核心观点：
    1、中游制造盈利改善，叉车行业进可攻退可守
    受益于物流和劳动力替代，叉车行业过去二十年平稳增长，周期性明显弱于其它机械产品。2016 年下半年始，上中游制造业开始回暖，尤其是中游制造业盈利将在2017 年大幅改善，企业资本开支回升，预计叉车行业销量增速继续回升。
    2、2016 年下半年销量和毛利率明显回升
    2016 年安徽合力集团销量8.66 万台，同比增长16.4%，市占率27%，位居行业第一位。从三季度开始销量逐季回升，随着规模效应的体现，毛利率也逐季提升。
    我们预计一季度合力叉车销量创历史新高，达到2.9 万台，同比增长40%！3、加大销售激励，净利润增速低于收入增速
    2016 年归母净利润增速-0.5%，低于营业利润增速17%。销售净利率7.29%，同比下降1.42 个百分点，略低于预期，主要系营业外收入下降及少数股东损益（主要是销售公司）增长。合力去年加大了对销售公司的激励，目前拥有遍布全国的24 个省级营销网络及400 余家二、三级代理销售服务网点。
    4、完善产业链，调整产品结构，提升竞争力
    2016 年安徽合力（上市公司）叉车销量84420 台，对应均价7.15 万元/台，较2015 年下降7900 元，主要系价格较低的小电动增速较快。目前合力现已形成以合肥本部为中心，多个生产基地、核心零部件基地为支撑的产业布局。
    5、业绩预测及投资建议
    我们预测合力2017、2018 年EPS0.81、0.88 元，动态PE18 倍，远低于机械行业平均水平。虽然目前国企改革进展较慢，但未来有望在决策机制和效率上有所改进！我们认为叉车行业周期性较弱，行业集中度较高，现金流较好，同时合力在营销网络和产品质量上具有竞争优势，虽然管理层没有激励，但公司业绩稳健、财务健康，是一个进可攻退可守的投资品种。在今年制造业复苏的大背景下，叉车行业明显受益，维持“强烈推荐-A”评级，按25 倍PE 给予20 元目标价！
    风险因素：原材料价格上涨。