看好公司独特的集团背景和联动优势，零售推进成效值得期待。（3）公司估值16 年PB0.96X，低于股份行均值折价3%，预计17 年EPS 1.40 元、BVPS 12.01 元，剔除商誉后BVPS 11.31 元，对应PE 6.8X，PB 0.84X，17年PB 股份行中等。给予平安银行1.05 倍17 年PB，对应目标价11.87 元，维持“增持”评级。
    年报总结：2016 年实现净利润226 亿，同比增长3.4%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增长11.6%、12.0%、28.9%。全年息差2.75%，同比下降6bps。年末不良率1.74%，环比3Q16上升18bps，拨备覆盖率155.37%，拨贷比2.71%，核心一级资本充足率8.36%（三季末8.64%）。
    拟每股派现0.158 元，分红率12%。
    点评：1、全年净利息收入同比增11.6%，规模贡献抵补价格下降。4 季度净利息收入环比增长2.2%，量平价升，且资产端贡献利息收入更为凸显。（1）全年净利息收入同比增11.6%，增长平稳。利息收入同比下降2.3%，利息支出同比下降16.7%。日均余额生息资产规模增14%，日均余额净息差2.75%，同比下降6bps。（2）4 季度单季净利息收入环比上升2.2%，4 季度日均生息资产环比下降0.2%，单季度净息差2.72%环比，上季度上升6bps，主要净利差上升，资产端收益率上升，负债端成本下降，存贷利率均降，利差持平，存贷款占比提升。同比增速看，4 季度净利息收入同比增速显著提升，其中利息收入2016 年以来同比首次转正。
    2、四季末时点规模增长较快，日均余额规模环比微降。4 季末时点规模增长较快，或与MPA 考核有关。时点数据看，年末生息资产同比增长17.1%，主要四季度达到环比6.2%，日均余额数看，生息资产规模同比增长13.7%。预计或与MPA 考核前做大基数有关。期末时点看，同业负债环比高增78.7%，同业资产环比增28.7%，债券投资增速较快，环比7.2%，主要集中在交易类。日均余额看，资产方贷款增长较多，负债方存款和同业负债增长较多。贷款增长较快，结构调整，风险偏好下降。
    贷款较年初增长21.4%。对公贷款制造业、批发零售业贷款占比较年初共计下降3.9 个百分点，下降较多。4 季度对公信贷收益率继续下降，降至4.63%，存量资产臵换，风险偏好下降。存款管控持续，增速稳定，活化持续：（1）季度日均存款稳定增长，4 季度环比增2.4%；（2）日均活期存款占平均存款余额比重逐季提升，4 季度占比为34.8%，前三个季度分别为29.2%、30.7%、33.5%；（3）存款成本率下降较多，四个季度分别为2.05%、2.00%、1.83%、1.78%。
    3、净手续费收入同比增长15.7%。全年净手续费收入278.6 亿，增速较往年放缓，基数较高。细项看，增长贡献主要来自信用卡、理财等业务。手续费收入占比25.8%，较为稳定。其他非息收入方面，投资收益和公允价值变动净损益同比减少16 亿，预计或与去年底债市波动有关。
    4、不良压力趋降，关注逾期同降，存量压力释放，确认改善。（1）不良率1.74%，环比3Q16 上升18bps。（2）全年不良生成率3.61%，较去年上升61bps。4 季度测算单季不良生成4.14%，环比上升15bps。（3）关注贷款占比较年初下降。关注类贷款占比4.11%，环比年初降4bps，较3 季度降6bps。（4）逾期较中期下降，较去年放缓。逾期占比4.11%，较中期下降50bps，2015 年下降61bps。
    逾期贷款较中期降3%，90 天以内逾期较中期下降13%。较2015 年增长5.6%，90 天以内逾期余额下降14%。（5）不良确认加强。90 天以上逾期/不良158%、逾期/不良236%，逾期/(关注+不良)70%，分别较2015 年下降35、89、14 个百分点。
    5、信用成本高位上升，核销持续高位。（1）全年信用成本3.38%，同比增71bps，贷款减值损失同比增52%，四季度单季计提149 亿，拨备力度高位加强。（2）存量拨备下降，主要大力核销。拨备覆盖率155%，环比3 季度下降9 个百分点，主要是4 季度加大了核销处臵力度。拨贷比2.71%，环比3 季度上升15bps，（3）加大核销力度，存量压力释放。全年公司不良核销处臵358 亿，较2015年多核销122 亿。4 季度持续加大处臵力度，我们预计4 季度单季核销转出约114 亿（前三个季度分别为70 亿、83 亿、90 亿），均大于去年同期水平。
    6、费用同比下降7.1%，成本收入比26.0%。主要是员工费用同比下降16.8%，主要是薪资与奖金部分，预计与公司管理层变动有关，随着零售业务推进，预计公司费用仍将上升。
    7、资本充足率环比略降。核心一级资