公司全年NIM 为2.75，较去年同期小幅下行6bps。值得关注的是受益于资产结构的调整和负债成本的有效控制，公司4Q2016 的单季度NIM 2.72，环比3Q2016 已出现小幅上行。
    日均来看，全年规模温和扩张（YoY 13.7%），贷款（YoY 14.9%）和债券投资(YoY 22.7%)增长积极，同业存单(YoY140%，日均占比9.9%)的发行对负债吸收形成有力补充。从4Q2016 单季度来看，期末余额在同业存拆放和债券投资的带动下仍积极扩张（QoQ5.8%），负债方面呈现类似特点，期末增量主要由同业存拆放（QoQ 78.7%）驱动，预计公司在Q4 银行间市场波动的情况下进行了较多的资产负债结构调整。
    从定价上看，公司资产和负债端的定价下行趋势有所减缓，年内累计息差小幅反弹至2.75。全年来看，负债端成本改善很大程度对冲了资产端收益率的下行，特别是其中存款的活化以及对公定期存款的定价下行，使得整体付息率持续下行。
    不良率升至1.74%，不良生成高于去年同期水平，处置力度仍然较大，逾期及关注类贷款数据边际改善。简单计算下公司单季度的不良生成及核销处置率分别为0.94%和0.71%，生成率/核销率均高于此前的3 个季度。从行业来看，商业、制造业、采掘业和建筑业持续前期趋势不良继续暴露。
    公司全年信用成本为3.38%，期末拨备覆盖率为155%，拨贷比2.71%。我们也关注到公司贷款逾期率有所下行，关注类贷款数据改善，或指向不良趋势有边际变化。未来信用成本仍取决于资产质量的改善速度。
    我们小幅调整公司2017 年和2018 年EPS 至1.41 元和1.52 元，预计2017年底每股净资产为11.83 元，对应的2017 年和2018 年PE 分别为6.7 和6.2 倍，对应2017 年底的PB 为0.80 倍。公司零售业务2016 的累计税后净利润已达93.2 亿元，总利润占比已超过40%，逐步从投入过渡到产出阶段。此外规模效应下的成本优势亦逐步释放。平安银行目前的估值水平在股份制银行中已处于偏下水平，市场的主要顾虑在于在于资产质量是否会继续超预期波动，我们认为随着不良处置的逐步推进，后续业绩弹性仍有提升潜力，维持对公司的推荐评级。
    风险提示：不良加速暴露，拨备计提加速