利息净收入保持乐观增长，存款活期化带来的成本节约是关键因素。公司全年利息净收入同比增长11.6%，其中利息收入和利息支出增速分别为-2.26%和-16.72%。规模方面，保持积极扩张态势，且相对高收益的资产仍是重要配置方向，全年生息资产同比增17.14%（增长主要体现在Q1 和Q4），分资产类别看：（1）贷款贡献最大增量2597亿（+21.35%），其中增量主要来自对公贷款（+1597 亿），零售贷款则增 998 亿，主要投向按揭和信用卡；（2）投资全年增加1636 亿（+27.2%），主要是增配了非标资产和地方政府债券；（3）同业方面前三季度（尤其是Q3 单季）明显收缩，但Q4 却又大幅增加配置，全年同业资产减少 298 亿（-9.82%），其中Q4 单季增加623 亿。价的方面，全年息差稳中略降，NIM 同比降6BP 至2.75%，若剔除营改增影响，推测净息差能够保持稳定甚至有所上升；息差仅小幅下降主要来自利息支出的节约，其中存款活期化是关键因素，2016 年末活期存款占比达41.52%（同比+9.88pcts）。
    非息收入贡献度继续提升，得益于零售战略有效推进，银行卡和理财业务是主要贡献。
    公司非息收入同比增长13%，占营业收入的比重同比上升0.25pct 至29.06%，其中手续费及佣金净收入同比增长17.35%。公司零售战略积极推进，已初见成效，对中间业务收入产生显著贡献：（1）银行卡收入大幅增长 34.7%，其中信用卡流通户数增长29.8%、交易金额增长 38.9%；（2）理财业务收入同比增 41.3%，其中理财产品余额同比增长24.9%达到9264 亿；（3）代理及委托收入同比增长 33.97%。
    下半年明显加快不良暴露，同时加大核销力度并保持积极的拨备计提来稳定风险应对能力，预计未来信用成本仍将保持高位。2016 年末公司不良率 1.74%，较年初上升0.29pct（较 Q3 升 0.18pct）。全年账面不良余额增加 81 亿（上/半年分别增 36 亿/45亿），若考虑核销则上/下半年实际不良分别增加 189 亿和 250 亿，表明下半年公司明显加快了风险暴露的节奏。风险暴露的同时公司亦通过多项措施积极应对：（1）适度调整信贷结构，压降部分高风险行业贷款（如商业），同时增加低风险行业的贷款投放（如社会服务、科技文化、交运邮电等）；（2）加大核销力度，全年核销 358 亿（上/下半年分别为153 亿和205 亿），较2015 年增加122 亿；（3）保持积极的拨备计提，全年信用成本达到3.38%（上半年3.06%），不过由于不良贷款增长较快导致拨备覆盖率下降至155.36%（年初165.86%），考虑到当前关注率和逾期率仍处在较高水平（均为4.11%），因此预计未来公司信用成本仍需保持高位。
    风险提示。资产质量恶化超预期。
    维持“增持”评级，目标价11.16 元。公司一方面依托集团综合金融优势，积极推进零售银行战略和互联网创新，目前已初见成效；另一方面整合公司、投行与资金同业业务重构大对公板块。考虑到公司风险资产仍有待进一步化解，小幅下调公司 2017/18 年EPS 预测至 1.40/1.52 元（原预测 1.44/1.56 元），现价对应 PE 为 6.79x/6.27x，对应PB 为0.80x/0.72x。维持“增持”评级，目标价11.16 元，对应2017 年0.94xPB。