不良率1.74%，同比上升29bps，环比三季度提升18bps。
    评论：
    1、归母净利润同比增长3.4%,考虑不良确认和拨备计提力度加大，我们认为平安银行业绩增长虽然速度放缓但更为扎实。净息差表现仍然亮眼，结构性调整成效突出。2016年平安银行净息差为2.75%较前三季度净息差小幅反弹2bps,全年仅同比下降5bps明显优于同业。2016年平安银行负债结构调整（减退高成本负债，尤其是定期存款）对息差贡献20bps。手续费收入增速有所放缓，全年同比增5.3%，其中理财和银行卡是其主要增长点。
    2、自身多因素叠加，四季度平安银行仍处于风险暴露的加速通道，但我们认为这并不能代表行业趋势。而对于此前在不良确认上存在缺口的平安，主动加快风险暴露的速度是一件好事。随着不良率和加回核销后的不良净生成率的双升，不良/90天以上逾期贷款的占比1H16环比提升9.9%至63.4%，被市场诟病的不良确认缺口正在逐渐被填平。此外，随着不良确认力度加大，平安银行先行指标关注类贷款率较1H16下降23bps至4.11%、逾期贷款率下降50bps至4.11%、逾期贷款规模及90天以内逾期贷款规模较1H16环比小幅回落，皆表明未来资产质量压力有所缓解。四季度平安银行加回核销后的不良净生成率环比上行101bps至392bps，综合来看全年加回核销后的不良净生成率为318bps，同比上升61bps。平安四季度不良生成率的上升我们认为是多因素叠加的共同结果：1）季节性因素，第二和第四季度是银行不良暴露和处置的季节性高峰期；2）与同业相比平安银行资产质量和拨备基础相对薄弱，因此不良确认和处置的压力也相对较大；3）我们认为四季度加回核销后的不良净生成率大幅回升也与其管理层变动后对风险的主动暴露有关，但4Q16资产质量的暴露是否充分化解较大的存量不良压力仍然有待观察。
    3、背靠资源优势突出的平安集团，平安银行零售转型持续推进成果显著。2016年平安零售客户数达到4047.32万户，较年初增长27.43%，其中财富及以上客户（私财客户）、私行达标客户分别达34.38万户、1.69万户，较年初增长20.20%、16.69%。目前零售业务对PPOP的贡献度为24.8%，同比提升6个百分点，增长势头较好，但仍需要时间和现实努力才能将其全面落实到业绩和基本面上。
    4、在中观和宏观经济向好的大背景下，银行业资产质量好转是大趋势，再次重申2017年全行业有望出现“不良率和加回核销后的不良生成率双降”的格局。预计平安银行2017/2018年归属于母公司净利润238/253亿元，分别同比增长5.4%/6.0%。对应EPS分别为1.34/1.42元，对应BVPS分别为11.90/13.50元。
    平安银行内部管理架构理顺后，资产质量修复的空间和弹性较大，但该行在管理层更替之后全新的发展战略仍有待明确并与市场充分交流。因此，尽管估值已至0.8倍17年PB的低位，安全边际已非常充足，但我们判断，"底部反转"的时机仍未完全成熟。
    风险提示：资产质量恶化超预期