若承包期满两家贸易子公司净资产小于接管日水平，受托公司将补足差额。  
    评论： 部分贸易负资产再度出表，估值瓶颈有望突破。过去几年，贸易应收账款减值和诉讼损失导致公司巨亏，影响股价表现。此次将两家贸易子公司向关联方承包，实质是将两家公司移出表外，优化资产负债表。我们按照历史公告统计，两家公司截止去年三季度净资产为-2.08亿元，华南公司可能有近4950万元的潜在诉讼损失，此次承包方案相当于上市公司确认了一项"看涨期权"，贸易子公司的潜在损失被剥离出公司，但未来可在子公司盈利中获取20%的承包费收益，向上仍保有弹性空间，是公司剥离贸易"包袱"的又一项尝试。之前公司曾连续三年计提大额资产减值损失消化历史积累的风险，2016年剥离7家亏损严重的贸易公司，我们预计2017年公司有望彻底完成贸易资产的优化。贸易业务不应再成为拖累估值的因素。 
    煤炭业务盈利能力强，煤矿资产被低估。与山西五大煤炭集团相比，公司建矿时间较晚，历史包袱轻，成本可持续维持低位。低成本保证了公司在煤价最低迷的时期也未出现亏损，也能支持业绩弹性在煤价上涨过程中不断放大。预计2016年公司煤炭板块贡献的归母净利润在6～7亿元；目前保守的煤价预期下，2017年煤炭业务有望实现净利13～14亿元。从煤矿权益净资产和产能-市值比的角度，我们判断公司煤矿资产合理估值在140亿元以上。 
    微观动力足，国企改革落地值得期待。公司控股股东是山西煤炭进出口集团是省属七大煤炭集团之一，目前山西省国改正自上而下推进。公司托管贸易子公司的行为表明，公司有意愿通过经营方式改革，解决贸易业务遗留的包袱，为进一步用好上市公司平台打下基础。由于公司控股股东在山西国有煤炭集团中规模较小，预计国企改革的效果也有望更早在公司显现。 
    风险因素：下游需求增速放缓，导致煤炭需求回落；承包条件未获满足。 
    盈利预测、估值及投资评级。公司煤炭板块业绩向上弹性增大，贸易板块亏损止血有望，基本面改善确定性高。我们维持公司2016～2018年盈利预测EPS 0.13/0.59/0.70元，当前价5.17元，对应PE分别为31/9/7x，维持目标价7.06元，对应2017年P/E12x，维持"买入"评级。