我们认为，未来三年公司将继续领航自我诊疗、创造中药价值，推动公司业绩稳健增长，考虑到公司并购预期依然强烈，维持公司“增持”评级。
    品牌为王，自我诊疗板块维持稳健增长态势
    报告期内自我诊疗板块实现收入46.9 亿元（+7.1%），其中感冒类、儿科类产品增长较快，毛利率受蔗糖等原料成本冲击降至58.6%。16 年公司不断丰富产品线，与赛诺菲合作拓展儿科、妇科、肝病等领域，并成立大健康事业部向预防保健领域延伸。未来公司将继续集中资源在核心品类打造品牌，创新品牌沟通方式（差异化产品+终端+消费者沟通），提升999 品牌影响力。同时大健康业务将在健康产品、膳食补充剂、中药材中寻找增量，OTX 模式探索加速、致力于以专业的学术推广连接医院、药店和患者，预计未来2-3 年公司自我诊疗业务将维持高于行业增速稳健增长。
    调整结构，处方药板块口服中药与配方颗粒成为未来增长动力报告期内处方药板块实现收入37.9 亿元（+25%），主因众益全年并表及圣火四季度并表，毛利率提升至72.6%，主因众益及圣火产品毛利率高。其中：心脑血管领域，注射剂依然承压，口服品种血塞通软胶囊贡献暂小（圣火9M16 并表），未来受新进医保利好潜力大；抗肿瘤领域，华蟾素系列稳健增长（口服销售额已超注射剂）；专科领域，茵栀黄口服液、天和骨通贴膏增长较快；中药配方颗粒新建产能落地，2016 年增速预计约20%。未来三年，我们继续看好口服中药（血塞通、华蟾素）与中药配方颗粒（政策解限后行业迎发展机遇），预计处方药板块将维持两位数的增速增长。
    并购预期依然强烈，聚焦品牌OTC+潜力处方药两条外延主线
    自华润入主以来，公司通过收购不断丰富产品线。目前，公司的平台定位不变（华润医药旗下的中药及OTC 平台）、财务支持能力不减（16 年经营性现金流近14 亿元），我们认为，公司并购预期依然强烈，未来或将在OTC领域引入拥有品牌基础、符合消费升级的标的，在处方药领域布局心脑血管、抗肿瘤等与现有业务产生协同效应的产品。
    维持“增持”评级
    根据公司最新的经营情况，我们略微上调公司17/18/19 年净利润分别为13.2/14.5/15.8 亿元，对应EPS 分别为1.35 /1.48/1.62 元，同比增长10.3%/9.6%/9.2%。考虑公司在OTC 领域的品牌优势及强烈的并购预期，，可以给予20-25 倍2017 估值，维持公司“增持”评级。
    风险提示：并购效果不达预期，配方颗粒业务推进不达预期。