定增项目建成并达产后，公司将形成年产近4 万吨先进高分子复合材料产品生产能力，新增SMC 纤维材料、连续纤维增强热塑性材料等高品质复合材料及制品。我们认为募投项目有助于优化公司产品结构，未来有望打开全新成长空间，引领公司新一轮增长。
    ■改性塑料业绩大幅提升，核心竞争力优势明显： 2016 年公司改性塑料粒子实现销售收入7.71 亿元，同比增长66.35%，改性塑料制品销售收入3.98 亿元，同比增长43.14%。面对不断升级的客户需求和市场环境，公司具有改性塑料粒子和改性塑料制品纵向一体化发展的专业化生产、客户资源和技术服务等优势，核心业务竞争力优势明显，我们认为2017 年公司主业仍能维持较快增速。
    ■进军空心胶囊领域，多业务带来新的增长点：公司2016 年收购青岛益青进军空心胶囊领域。随着医疗改革进程的推进和大众生活水平的提高，药用空心胶囊市场前景广阔。公司2016 年空心胶囊营收7811万元，占总营收6.3%。我们认为胶囊业务提升了公司抗风险能力，随着国家对于医用辅料监管趋严，空心胶囊业务将为公司注入新活力。
    ■投资建议：暂不考虑本次非公开发行，预计公司2017-19 年EPS 分别为0.72、0.86、1.03 元，我们认为国恩复材未来前景广阔，维持买入-A的投资评级，未来6 个月目标价32 元。
    ■风险提示：原材料价格波动的风险；改性塑料行业竞争加剧的风险。