公司2016 年新增100 万吨/年投产致公司产量增加， 出矿量/ 选矿量分别为233 万吨/222 万吨， 同比增长53.03%/47.33%。铅金属量/锌金属量/铜金属量/精矿银分别为5.3 万吨/7.41万吨/0.25 万吨/82.14 吨，同比增长35.79%/40.45%/38.24%/48.38%，均创历史新高。公司原矿吨成本仅为171 元/吨，为铅锌行业最低。同时，2016年铅锌价格大幅上涨至五年高点，年均价分别为14458 元/吨/16830 元/吨，分别上涨10%/11%，呈稳定上行趋势。塔中矿业2016 年实现净利润7.01亿元，同比增长76.57%，超承诺净利润5.76 亿元。
    铅锌价格保持高位、2017 年业绩超预期概率大。公司2017 年计划采选量分别为270 万吨和250 万吨，铅/锌/铜/银产量将分别达到5.8 万吨/8.7 万吨/0.33 万吨/87 吨。基于铅锌矿供应仍存缺口，价格仍将保持高位。我们预测2017 年锌/铅/铜/银均价保持在20,000 元/吨/17,000 元/吨/45,000 元/吨/4,100 元/千克，远高于2016 年均价。塔中矿业承诺2017 年净利润不低于5.76 亿元，该资产的净利润超承诺净利概率大。
    有进有退、核心资产变更为塔中矿业。2015 年公司注入塔中矿业，拥有位于塔吉克斯坦派矿、阿矿及北阿矿三个采矿权，铅/锌/铜/银储量分别达241.63 万金属吨/302.35 万金属吨/14.38 万吨/3625.44 吨，为公司目前主要盈利增长点。同时，公司2015 年向广东中钜转让珠峰锌业100%股权，目前已收到6084.6 万元全部转让款并完成工商变更登记。转让标的珠峰锌业2016 年净利润为-1240 万元，资产盈利能力差，剥离将对公司形成长期利好。
    盈利预测及估值：目标价“35 元/股”，投资评级“买入”
    基于上述价格及产销量假设，我们预测公司2017E/2018E/2019E 的归属净利润分别为9.65 亿元/7.87 亿元/7.45 亿元，EPS分别为1.48 元/1.21 元/1.14元，对应PE 分别为24 倍/29 倍/31 倍。
    风险提示
    锌价上涨不及预期、产量不及预期、塔吉克斯坦政策风险、汇率波动风险。