滚雪球式野蛮生长，超长猪周期最大赢家
    牧原重资产投入和高经营杠杆，在高点赚取丰厚利润的同时产能加速扩张。猪价长期高位、养殖持续暴利为扩张提供充足资本，新增产能与超长景气相得益彰，盈利滚雪球式增长，当之无愧为本轮“超长猪周期”的最大赢家！2017 年1-2 月的出栏量同比大增源于2015 年12 月投产的新增产能；又源于一年半前（猪场建设周期大约为半年），也就是2015 年5 月开始投资新建的猪场，这个时间恰好是本轮猪周期猪价快速上涨的起点。我们认为这绝非巧合，而是强有力的论证了一个事实：受益于本轮超长猪周期，牧原股份产能扩张和盈利累积的滚雪球式增长，实现了产能与盈利齐飞的“戴维斯双击”！养殖白银时代，35 亿净利、7.5 倍PE、“市猪率”低估
    猪价判断：2017 年生猪供需将维持紧平衡，保守预计全年均价为16 元/kg。
    白银时代意味着猪价底部抬高，在土地、人工、环保等要素条件制约下，养殖门槛快速提升支撑猪价长期高位。“南猪北养”产业转移需要时间，短期无法形成有效供给。2017 年的猪场环保整治将更加严厉，除了浙江完成、福建进入扫尾工作以外，江苏、安徽、河南等出栏大省的猪场拆迁刚刚开始。
    高成长、低估值：2017 年牧原的出栏量和净利润将分别突破600 万头和30 亿元。1-2 月的出栏大增将得以延续，支撑全年出栏量高增长，根据我们的测算，全年有望实现生猪出栏640 万头，其中约100 万头仔猪、530 万头肥猪、10万头种猪，按照肥猪完全成本11 元/公斤，仔猪和种猪的头均净利500/3000元来测算，得出全年净利润35.8 亿元。市猪率指每100 万头产能对应市值的合理区间为50-100 亿，640 万头对应至少320 亿市值，安全边际显著。
    盈利预测与估值
    预计2016/17/18 年公司归母净利23.2/35.8/36.6 亿元，给予17 年11-15 倍PE，上调目标价至38.2-52.1 元，具有47%-99%的空间，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：进口猪肉大幅上升、高致病性不可控疫病、环保政策不达预期。