汾酒集团已确立增长目标，2017-19 年税前利润将增长25%/25%/25%，收入将增长30%/30%/20%，不过上市公司管理层表示尚未收到任何下达的经营目标，且未设立2017 年计划。
    潜在影响
    虽然我们对于交易会否进行不予评论，但如果报道属实，我们认为这会带来以下影响：(1) 鉴于集团公司为老牌国企，改革对上市公司或将产生长期积极影响（见第3 页相关研究部分）。汾酒上市公司的利润率要低于洋河股份和泸州老窖等同业（图表1），我们认为如果进行改革，则销售管理费用有望随着经营效率的改善而减少。(2) 上市公司收入占到集团收入的一半以上，而上市公司利润高于集团，因此我们认为上市公司的潜在增长目标也将较高。此外，(3) 受到消费升级和山西省经济加速的推动，2017 年一季度山西省白酒市场出现复苏。我们预计2017 年上市公司的收入增速将更高，得益于产品结构升级带来的更高的销售均价，而青花瓷等高端品牌也可能保持相对较高的增长。
    估值
    我们将2016-21 年每股盈利预测上调了8.2% - 15.5%以计入白酒市场最近的复苏。
    相应地，我们将12 个月目标价格上调9.8%至人民币25.71 元（原为23.42 元），仍基于18 倍的2021 年预期市盈率，并采用8.7%的行业股权成本贴现回2017年。我们的预测中未计入整体上市计划。因该股估值偏高而维持中性评级（2017年预期市盈率为31 倍，而行业均值为24 倍）。
    主要风险
    白酒行业复苏快于/慢于预期。