公司2015 年收入降2%至98 亿元，其中百货（含家电）、超市、农批市场（含地产）各占比67%、28%和4%；归属净利为2.6 亿元，测算百货（含家电）、超市、农批市场各占比45%、29%和22%；1-3Q2016 收入略增1%至74 亿元，净利增6%至2.3 亿元，净利率4.1%。
    收购台客隆超市，区域并购整合再开启。合家福超市2017 年1 月以8525 万元控股台客隆超市68.75%，测算0.2 倍收购PS 较便宜（公司预计台客隆2017 年收入约6.3 亿）。台客隆在安徽省内共有直营门店33 家，其中21 家位于宣城市，在皖南区域影响力较大。本次收购有利于完善公司网点布局，增强规模效应和区域竞争力；我们预计以此为起点，不排除公司未来加快超市及相关产业链并购整合的步伐。
    周谷堆大兴新市场主体落成，驱动业务增长。2015 年6 月，大兴物流园新市场完成主体交易区建设、老市场搬迁和开业运营，缓解公司农产品市场面积小、经营饱和压力。大兴物流园从2014 下半年开始确认商铺销售收益，总体量50 多万平米，估计目前仅开发约10 万平米，未来三年仍将持续确认。周谷堆子公司1H2016 实现收入2.1 亿，同比增长83%；净利8093 万元，同比大增285%，以54.82%权益计占比公司归属净利24%。未来随着市场全面建成、商户数增加及房产销售继续确认，预计将持续贡献公司业绩。
    拓展金融创新业务，构建新盈利增长点。公司围绕零售主业，积极拓展金融创新业务，目前已形成合肥科技农商银行（5.47%）、六安郊区农村信用合作联社（5%）、兴泰小贷（20%）、长润支付（35%）、华融消费金融（23%）和兴盛投资（15%）的金融类股权投资组合，总投资约2.6 亿元，2015 年合计贡献投资收益约757 万元。
    将构建形成新的盈利增长点，同时有望助力其后续潜在的更大转型创新。
    资产价值显著，国改预期下价值修复弹性大。公司现金充沛（截至3Q16 为26.7亿），有息负债少（截至3Q16 仅2.5 亿），资产价值显著（测算RNAV/市值超1.7倍），区域竞争力强；前海人寿2015 年增持公司6.72%，测算均价约8.54 元（浮盈7.6%）、昝圣达也持股2.58%（测算成本约11 元），凸显险资及产业资本青睐，在国改内外部环境趋向成熟的背景下，期待公司国改进展，驱动价值回归及转型。
    对公司的观点。①受益区域经济和竞争地位，公司仍延续低成本稳健扩张特征，百货、超市、农批等主要业务保持平稳增长，同时不排除其加快核心业务区域并购整合的可能性；②公司已形成较为丰富合理的金融股权类投资组合，正贡献新成长；③公司自有物业重估价值，受险资及产业资本青睐，期待国改突破进展，驱动其价值回归，并以更优的机制实现转型创新成长。
    维持盈利预测。预计公司2016-2018 年EPS 为0.38 元、0.42 元和0.46 元，分别同比增长12%、11%和9.5%（我们将在公司3 月30 日披露年报后更新盈利预测），公司目前9.19 元股价对应2016-2018 年PE 为24.4 倍、22 倍和20.1 倍，对应2017年PS 约0.7 倍。综合考虑公司区域竞争地位、资产价值、积极尝试转型创新等带来的盈利空间，以及可能面临的国企改革机会，估值上偏积极考虑，给予目标价12.55 元（对应2017 年约30 倍PE），维持“买入”评级。
    风险与不确定性。区域竞争激烈；商铺销售确认的不确定性；国改进程的不确定。