行业低迷期公司提效应对行业压力，2016年乘大势高速增长。2016 年前三季实现收入/净利为36.4/3.0 亿元，同比增长33.1%/85.9%。公司溶解浆及箱板纸扩产能恰逢其时，显管理层远见卓识。依托龙头优势推进海外布局，中长期有望持续成长。
    溶解浆：短期受益于行业景气回升，未来剑指全球。2016 年以来国内棉花供给紧张带动其替代品粘胶需求增加，溶解浆价格随之上涨（最多涨幅近20%）。目前市场普遍预期棉及粘胶还有上涨空间，溶解浆供需持续向好，我们预计2017 年价格有望保持在7500 元/吨以上，进入Q3 或进一步上涨。
    公司目前溶解浆产能50 万吨，未来海外布局有望进一步提升溶解浆等产品的市场占有率。溶解浆当下的高景气度将助力业绩进一步提升。
    传统纸：箱板纸恰逢其时，铜版纸仍有空间。落后产能相继淘汰，传统纸业现有过剩产能有望加速出清。在快递等细分需求拉动下，箱板纸需求稳健向好，同时煤炭、废纸价格上扬带来成本传导因素，箱板纸价格急剧上涨。公司新增的低克重牛皮箱板纸项目料贡献可观利润。铜版纸市场CR4达80%，未来三年无新增项目，随着大宇、紫兴等公司产能退出行业供需好转，2016 年底开始不断提价。我们预计未来铜版纸景气度有望进一步向上，公司作为铜版纸龙头之一有望从中受益，业绩弹性可期。
    生活用纸：无添加打造拳头产品，与复星合作突破可期。公司2016 年10月公告与复星签署股权转让（大股东以6 元/股价格转让7.49%股份）及战略合作协议，借助复星在消费品方面的渠道和经验全面进军消费纸品市场。
    公司独创类中国结的纤维缠绕工艺，利用纯物理的手法实现，摒弃制作纸巾时的4 种添加剂，制造出符合消费者使用需求的食用级纸巾。同时，生活用纸团队年轻富于活力，营销方式契合潮流，创新和管理能力兼具。我们相信，未来生活用纸方面公司将持续发力，打开新的增长空间。
    风险因素。宏观经济、政策及汇率波动风险；市场竞争风险；原材料和能源价格波动风险；新建产能投放及快消品行业转型不达预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。公司是全球领先的纸业龙头之一，沐行业春风保持快速发展，中长期贯彻四三三战略：巩固主业享受行业红利；海外项目打造领先的生物质精炼项目；生活用纸布局逐级加码卫生纸、纸尿裤、妇女用品等各类产品，公司估值有望从传统工业向消费品行业切换。预测公司2016-18 年EPS 为0.41/0.57/0.73 元（3 年CAGR 为33.4%），对应PE 为18/13/10 倍。现价安全边际高（复星受让价格6 元/股），后续“业绩弹性+估值切换”带来戴维斯双击机会。坚定看好公司持续成长性，维持“买入”评级，据可比估值给予2017 年17 倍PE，目标价9.70 元。