1）发电业务平稳增长：公司2016年完成上网电量99.8 亿度，同比增长0.7%。其中，鸿山热电（煤电）2016 年完成上网电量57.9 亿度，同比下滑2.7%，上网电价从去年的0.415 元/度下降到0.374 元/度；晋江气电（天然气发电）2016 年完成上网电量26.8 亿度，同比上升2.0%，上网电价从去年的0.545 元/度上升到0.551 元/度；新能源公司（风电）2016 年完成上网电量14.4 亿度，同比上升8.1%。2）在建、储备项目充足：截止2016 年上半年，公司投产装机331.9 万千瓦，其中煤电热电联产120 万千瓦、风电59.1 万千瓦、天然气发电152.8 万千瓦。公司目前在建风电装机30.8 万千瓦、光伏装机3 万千瓦、热电联产装机3.6 万千瓦。参股筹建的核电项目总装机规模750 万千瓦（其中权益装机规模81 万千瓦），其他前期项目包括海上风电、光伏等。
    公司控股成立多家配售电公司，积极参与首批增量配电试点项目，福建省配售电绝对龙头。电改大潮下，公司依托优势股东背景和优质电源资产，通过和各地地方国企（包括福州交投集团、闽东电力、龙岩工贸集团、漳州九龙江集团、南平实业、平潭管委会等）合作，控股成立多家配售电公司，覆盖福州市、宁德市、南平市、龙岩市、漳州市、平潭县等。发改委披露的第一批增量配电业务一共有105 个，福建地区一共有6 个项目，上市公司积极参与。
    收购国电泉州23%股权、石狮热电46.7%股权，核电等优质能源资产注入加速。1）5.6 倍估值收购福能集团旗下热电资产：公司控股股东福能集团在2014年重大资产重组时，承诺解决同业竞争。国电泉州2015 年实现营业收入30.6亿元，净利润4.5 亿元；石狮热电2015 年实现营业收入2.2 亿元，净利润0.31亿元。交易总对价6.63 亿元，对应2015 年市盈率5.6 倍。2）大股东承诺注入：除了此次注入的国电泉州、石狮热电之外，福能集团承诺在2017 年年底之前注入宁德核电（4108.9 万千瓦核电机组）10%股权、神华福能（下属权益装机144.2 万千瓦煤电机组）；2018 年年底前注入惠安惠泉发电（466 万千瓦在建热电联产机组）50%股权。优质资产注入上市公司，是集团提高资产证券化率、国企改革的重要途径。
    投资建议：首次给予增持评级。考虑此次注入的国电泉州、石狮热电股权，预计2016~2017 年公司净利润达到10/12 亿元，目前公司总市值162 亿元。1）鸿山热电机组以热定电，利用小时高，受高煤价冲击有限。2）公司控股成立多家配售电公司，参与3 个首批增量配电试点项目。电改持续推进，公司配售电业务有望超预期。3）此次收购国电泉州23%股权、石狮热电46.7%股权，后续核电等优质能源资产注入加速。基于此，首次给予增持评级。
    风险提示：国企改革力度低于预期