受春节因素影响，进入2017 年1 月份后下游织造工厂的开工率逐步下降，涤纶长丝的库存有所增长，根据中纤网的统计，目前POY 和FDY 在7 天左右，DTY 的库存在15 天左右，随着库存上升，涤纶长丝的价格也有所松动，下降200~300 元/吨，但我们认为这主要是季节性因素影响，等春节后下游陆续复工，涤纶长丝的供需将会改善，我们继续看好涤纶长丝在2017 年的表现。
    二、PX-PTA-涤纶长丝产业链利润向中下游转移， 涤纶长丝有望迎来景气周期
    PX-PTA-涤纶长丝产业链中，受我国PX 产能扩张受限影响，PX 盈利一枝独秀，在高盈利的驱使下国外近几年PX 产能扩张较快，未来PX 将从紧平衡向供需平衡转变。PX 下游PTA 和涤纶长丝之前均处于产能过剩的状态，随着行业新增产能的放缓，PTA和涤纶长丝的盈利都有望改善。涤纶长丝的产能扩张在2014 年开始有所放缓，2014 年原定项目有些推迟、有些取消，全年新增产能约 350 万吨/年，仅为年初计划的一半。 2015 年全年新增产能较2014 年进一步减少，仅为240 万吨左右，且主要来自上年延后的产能释放，预计2016 年行业新增产能140 万吨左右，进一步较少。从产量看，尽管最近几年增长有所放缓，但还是保持在10%左右的增长，每年新增需求量均超过200 万吨，我们预计未来几年涤纶长丝还将保持6%以上的消费增长，今年的消费总量将超过3000 万吨，行业的开工率将在8 成以上，行业的盈利能力将持续改善。
    展望2017 年，据我们统计新增产能在95 万吨/年左右，如果涤纶长丝的需求保持6~7%的增速，需求的增长在200 万吨/年左右，行业的开工率将进一步提升，将超过88%，行业盈利有望进一步改善。
    三、公司是我国涤纶长丝领域的龙头企业，业绩弹性大，将持续受益行业盈利改善
    公司目前聚酯聚合产能约为 350 万吨、涤纶长丝产能约为400 万吨，PTA 产能120 万吨，嘉兴二期120 万吨PTA 产能预计17 年下半年投产；长丝产量连续十多年在国内市场实现产量及销量第一，涤纶长丝的国内市场占有率超过 12%，全球占比超过8%，是当之无愧的行业龙头企业。涤纶长丝价差每扩大50 元/吨，按380万吨/年的销量测算，可扩大桐昆股份利润约1.52 亿元，EPS 增厚约0.12 元/股。 在涤纶长丝盈利改善周期中，公司业绩弹性巨大，目前涤纶长丝价差不断扩大，公司业绩将大幅改善，建议重点关注。
    四、募投扩产30 万吨功能性纤维，优化产品结构，享行业景气周期
    “年产30 万吨功能性纤维项目”投资总额为9.92 亿元，其中建设投资8.825 亿元，本次募集资金中5.4 亿元用于该项目，截止目前该项目已经投资3.09 亿元，本项目的产品结构为6 万吨/年150D/288F 阻燃超细功能性POY 丝、4.5 万吨/年100D/288F 抗静电超细功能性POY 丝、15 万吨/年75D/144F 吸湿排汗功能性POY 丝和4.5万吨/年50D/144F 抗紫外功能性POY 丝，项目建设期24 个月，项目的内部收益率为35.25%（所得税后），预计投资回收期4.54年。
    公司目前涤纶长丝产能达到400万吨/年，是我国最大的涤纶长丝龙头企业，市场占有率13%左右。本次公司非公开发行不超过8019万股，募集资金不超过10亿元，主要用于用于"年产30万吨功能性纤维项目"、"年产20万吨多孔扁平舒感纤维技改项目"和"引进全自动智能化包装流水线建设项目"等三个项目。此次扩产产能投产后，公司涤纶长丝产能将达到450万吨/年，差别化率也将进一步提升。
    "年产20万吨多孔扁平舒感纤维技改项目"投资总额3.99亿元，其中建设投资3.79亿元，本次募集资金中3亿元用于该项目，该项目已经投资6227万元，该项目的产品包括4.3万吨150D/96F多孔扁平舒感纤维、2.9万吨100D/72F和100D/48F多孔扁平舒感纤维、8.2万吨150D/144F多孔扁平舒感纤维、2.5万吨100D/192F多孔扁平舒感纤维和2.1万吨75D/144F多孔扁平舒感纤维，项目建设期24个月，内部收益率为37.80%（所得税后），预计投资回收期为3.76年。
    "引进全自动智能化包装流水线建设项目"投资总额2.5亿元，其中建设投资2.45亿元，本次募集资金中1.6亿元投资该项目，项目将建成50万吨差别化纤维的自动包装、储运能力，项目预计内部收益率14.27%（所得税后），投资回收期7.20年。
    五、投资建议
    不考虑增发摊薄，我们预计公司2016~2018年EPS分别为