离岛时凭本人火车票、购物凭证、身份证件等在海口火车站提货点提取所购免税商品并携带离岛。2）合并额度限制：同一旅客在同一年度内乘飞机和乘火车免税购物合并计算，且不得超过离岛免税政策的额度限制规定（每人每年累计免税购物限额不超过 16000 元人民币） 。3）生效时间：2017 年 1 月 15 日起开始执行。 上述公告可见，此次政策调整主要是将离岛免税政策适用对象范围扩大至在海口乘坐火车离岛的旅客（从三亚火车站出发离岛的旅客预订免税品将于火车停靠海口站时在站台上由工作人员协助办理提货手续），离岛可购免税商品游客范围扩大。我们认为该政策调整无论是时点还是内容本身均较超预期，体现海南政府对打开离岛免税市场空间、打造海南国际旅游岛的政策支持力度。 2015 年海南省铁路客运量为 1651 万人次，在全省客运总量中占比 9.9%。随铁路运力提升铁路客运量增加显著，2005-2015 年 CAGR 52.7%。目前海南与大陆的铁路交通连接主要是以轮渡通过琼州海峡的方式，而规划中的琼州跨海大桥建成后，将有望大幅提升出琼铁路运输效率。同时，乘坐铁路不再仅仅是一种出行工具选择，也逐渐成为一种观光方式。
    2015 年 12 月贯通的海南环岛高铁将海南东西沿海 12 个县市串联起来，沿线风景优美，乘车环岛一周仅需 3 小时。铁路基础设施的完善将吸引更多赴海南的游客选择铁路出行。
    2016 年 1-11 月海南离岛免税商品销售额 52.6 亿元（+5.9%） ，购物人数 149.7 万人次（+1.1%） ，市场整体增速相比于 2014-2015 年度显著放缓，但趋势上 9 月以后逐渐转好。此时政策调整将离岛免税政策适用对象范围扩大，丰富游客免税品购买的途径，有望对海南免税收入提升起到正面作用。
    据了解，海口美兰机场免税店火车站提货点位于海口火车站一楼 1 号候车厅附近，提货点工作时间为上午 8 时 30 分至最后一班列车离岛为止，旅客须于出行前一天 21 时前下单预订，方可在次日提货。目前，海口火车站每天有 8 班离岛的客运列车班次，基于对车辆座位数、上座率的合理假设，我们测算预计 2017 年从海口离岛的铁路客运量约 221 万人次，假设免税购物游客比例 11.2%（基于 2015 年航空离岛游客免税购物比例假设），人均免税购物额 2000 元（考虑到乘坐火车游客消费能力低于航空离岛游客，假设低于航空离岛游客客单价  3200 元），测算得 2017 年全年通过铁路离岛的游客免税购物金额达约 4.9 亿元。同时考虑到海南铁路运力提升、免税购物游客增加、客单提升等因素，预计 2020 年铁路离岛游客免税购物额将达 12.5 亿元。另外，乘坐火车离岛游客购买免税品主要可以通过三亚海棠湾国际免税店、三亚海棠湾免税店和海口美兰机场免税店的网上销售窗口实现，中免旗下线下实体店和线上销售窗口均可受益，假设通过中免销售渠道比例 60%，则该政策施行 2017 年有望给中免增加约 3 亿元收入、2020 年有望增加 7.5 亿元收入。
    风险因素 
    免税政策不达预期风险；海棠湾项目经营不达预期的风险；国企改革背景下内部整合进度慢于预期风险等。 
    投资建议 
    免税购物政策适用对象范围的扩大利好海南离岛免税，中免受益。目前，新重组集团成立，公司管理层安排、机制梳理正在进行中，后续资产整合可期。鉴于政策施行效果尚需根据公司应对策略进行跟踪观察，我们暂未调整盈利预测，预计 2016-2018 年 EPS 为1.72/2.04/2.32 元，公司当前股价对应 16/17/18 年 PE 分别为 25/21/19X，估值合理。目前全国范围内国企改革进程提速，管理层陆续调整到位，公司后续机制改善和资产整合的预期发酵有望催化股价上行，建议积极关注。维持目标价 51 元及"增持"评级。