②国企改革方案落地后，免税牌照资源整合等有预期。③首都机场免税店招标仍可期待。维持2016/17 年EPS 为1.67/2.01 元，对应目标价58.45 元，增持。
    业绩简述：2016 前三季度公司营收164.45 亿元/+4.12%，归母净利14.6 亿元/+10.78%，对应EPS 为1.5 元；其中Q3 实现营收61.85 亿元/+7%，归母净利3.5 亿元/+15.5%，EPS 为0.37 元。
    离岛免税业务有所回暖，其他免税业务表现良好。①公司自6 月份开始恢复和旅行社合作后，Q3 海棠湾购物人数有所复苏；此外，传统免税业务、逐渐开业的新入境免税店也贡献了增量业绩。②公司销售毛利率整体保持稳定（24.98%/-0.34pct）。③前三季度期间费用率11.74%/-0.8pct，主要是销售费用同比-3.8%，以及汇兑损失减少带来财务费用的减少。
    国企改革落地，免税后续仍有诸多看点。①集团层面整合完成后，公司也将着手解决同业竞争问题，目前港中旅集团拥有的市内免税牌照存在注入预期，竞争壁垒进一步提升。②公司新获入境免税店已逐渐开始经营，同时也逐步开展境外免税店经营，免税业务种类不断丰富。③首都机场日上免税店重新招标仍可期待，将丰富公司整体免税业务中免集团不论整体还是分段中标都将使利润有较大幅度增长。
    风险提示：国企改革整合协同不及预期，公司免税销售低于预期。