2）关于客运提价：我们区分了不同幅度与不同时点分别进行测算。3）关于土地资源盘活：我们采用草根调研的方式实地考察了沿线部分货场。4）关于估值：我们认为铁路公司使用PB 更为可靠，而横向对比美国日本，纵向对比历史估值，广深铁路目前估值仍属于较低水平。
    投资要点
    1.客运收入为主，路网清算及其他运输服务贡献主要增量
    1）公司主营业务包括客运、路网清算及其他运输服务、货运以及其他业务，2015 年各项占比分别为44.5%、37.4%、11.2%和6.9%。客运与路网及其他运输服务占比超8 成。其中，广深城际与长途车收入占比分别为14%及25%。
    2）路网清算及其他运输服务贡献主要收入增量。随着高铁成网，公司为新开线路提供铁路运营和乘务服务等收入也随之而升。该业务板块贡献了2015 年收入增长的91%，2016 年半年报增长的94%。
    3）我们将客运、客运路网清算及其他业务中的列车餐饮、商品销售统一列为客运项目，发现2015 年客运项目收入占比83%，2016 年半年报为85.5%。
    2.“点名”混改，铁路改革值得期待
    1）中央经济工作会议点名铁路作为混合所有制改革领域，我们认为铁路行业需要提高投资回报率来吸引更多民间资本、多元化资金作为战略投资者来参与，从务实的角度出发，推动市场化定价机制以及鼓励运营公司多元化经营是两大抓手。
    2）客运提价受益标的
    公司运营广深城际铁路为动车组，138 对长途车中有13 对动车组、其余为普铁。
    普铁21 年未提价，高铁/动车组定价权2016 年1 月已由发改委下放至铁总，均有提价可能。
    鉴于客运量整体变化不大，我们以2015 年客运量作为基数，若高铁/动车与普铁均提价10%，增厚净利润4.58 亿元，相当于2015 年净利的43%，增加EPS0.06 元。
    以2016 年预测净利润，提价10%相当于增厚32%。
    （我们针对不同提价时点以及提价幅度做了测算，见盈利预测部分。）3）若能推动闲置土地资源盘活，增值空间可观
    国务院政策鼓励铁路企业盘活闲置土地资源，仍需铁总出台操作细则。
    根据招股说明书，公司拥有土地面积1180.7 万平方米，作价合69 元/平方。其中货场、堆场、站台及仓库等合计221.45 万平方米，而广深铁路10 年间货物运输量下滑了51%，我们认为部分货场等具备盘活空间，并采用草根调研的方式对此实地抽样考察，发现合理均价1.1 万/平，以此作为参照，对应245 亿元的资产价值。
    3.盈利预测及估值：目标价6.32-7.11，“强推”评级
    1）不考虑提价，我们预计2016-2018 年实现归属净利分别为14.18、15.76 及17.03 亿元，对应EPS 分别为0.2、0.22 及0.24 元。对应PE25.3、22.8 及21.1 倍。
    2）假设明年客运提价落地，并假设：
    保守的提价幅度10%，保守的提价时点（三季末），乐观的提价组合（高铁/动车10%，普铁30%），乐观的提价时点（一季末），则有以下组合：a.保守幅度与保守时点，2017 年EPS0.24 元，同比20%，PE21.5 倍；b.保守幅度与乐观时点，2017 年EPS0.27 元，同比34%，PE18.9 倍；c.乐观幅度与保守时点，2017 年EPS0.26 元，同比29%，PE19.6 倍；d.乐观幅度与乐观时点，2017 年EPS0.33 元，同比66%，PE15.2 倍。
    3）PB 考量，仍处于低位。由于提价存在不确定性，而铁路属于重资产行业，我们认为PB 估值具备参考价值。
    广深铁路目前PB1.28 倍，纵向比较，低于公司十年平均的1.31 倍PB；横向比较低于美国铁路公司3 倍及日本铁路公司1.9 倍PB 水平；有一定可比性的航空公司PB 均值为1.7 倍，亦高于铁路。
    我们认为随着铁路改革推进，带来盈利能力的提升和资产的增值，广深铁路的合理PB 应为1.6-1.8 倍，对应股价6.32 元-7.11 元，较现价有25%-40%空间，并且未来提价若能落地，不仅仅直接提升公司经营业绩，市场会对铁路改革预期更加强烈，叠加土地盘活潜在的增值空间，强调“强推”评级！
    4.风险提示：
    铁路改革不及预期，经济大幅下滑，客流量大幅下降