后续该事项还需中国商务部对防垄断申报的批准。我们认为，云南白药的混改，是地方国企改革的大胆尝试，在控股层面的引入民营资本（战略投资者）新华都，同时设定了锁定期，确保了发展的稳定型。同时，民营资本的引入，将带来上市公司（包括控股层面）体制、机制方面的全面创新，在确保内生（传统四大事业部）稳定发展的同时，外延拓展有望加速，在增量业务方面有望获得加速布局。作为A 股富有竞争力的品牌中药企业，有望获得快速发展的第二个机遇期。
    药品事业部、健康产品事业部是公司盈利核心业务。根据公司2015 年年报数据显示，公司四大核心业务板块的收入构成分别为省医药公司57.4%、药品事业部23.8%、健康产品事业部15.7%、中药资源事业部3.0%，根据各板块的净利率情况测算，我们估计四大板块的净利润占比分别为11.5%、57.6%、29.9%、0.9%，可以发现药品事业部、健康产品事业部是公司核心利润主体。
    健康产品、中药资源产品发力，助力公司业绩加速。受药品招标压力影响，公司药品业务板块逐步成为公司现金牛业务，而健康产品事业部、中药资源业务逐步成为拉动公司业绩增长的最重要的两个板块。2011-15 年公司健康产品及中药资源业务的收入CAGR 分别为29.1%、27.0%，远高于药品板块的13.4%。中药资源板块业务收入占比较低，业绩贡献弹性有限。而健康产品事业部成为影响公司业绩的关键。
    盈利预测及投资建议。我们认为混改方案是白药经营调整的新起点，随着控股股东和上市公司经营班子调整完成，公司有望理顺体制、机制，以更加灵活、市场化的手段，加速内生、外延新领域布局，奠定白药新的发展周期。
    基于健康产品、中药资源业务的快速发展，药品事业部、商业的稳定增长，我们预计2016-18 年收入增速分别为10.3%、10.5%、11.0%，利润增速分别为11.2%、13.7%、15.5%，EPS 分别为2.96、3.36、3.88 元，目前股价对应2016/17 年PE 分别为26 倍/23 倍，参考可比公司估值情况，给予2017年25 倍PE，给予目标价84 元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示。药品招标政策持续趋严，外延新布局低于预期，混改进度低于预期。