我们认为随着新型装备列装加速，军用线缆需求将持续释放，预计公司线缆业务未来三年复合增速约20%左右。
    线缆组件业务有望持续高增长
    近年来，国内巨大的信息产业市场为线缆组件行业提供了巨大发展空间，行业开始以每年约15%的速度增长，行业发展进入快车道。公司线缆组件业务过去五年复合增速约41.16%，已成长为公司新的利润增长点。由于目前该业务基数依然较低，而市场空间较大，我们认为未来三年线缆组件业务收入仍将保持40%左右的复合增速，未来规模有望与线缆业务持平。
    收购常康环保，抢滩军用海水淡化装备市场
    公司拟以35.88 元/股的价格发行0.129 亿股及现金支付相结合的形式购买常康环保100%股权，并配套融资2.71 亿，切入海水淡化装备领域。海水淡化是水资源的重要补充和战略储备，国内海水淡化产业起步较晚，目前发展速度较快。常康环保是国内领先的国防军工用海水淡化解决方案供应商，在部队舰船用海水淡化设备方面已占据主要的市场份额。未来公司将通过线缆和海水淡化两块业务的有效协同，大大增强客户粘性，也增强了公司为客户提供整体解决方案的能力。
    随着国家“走向深蓝”战略的逐步实施，填海造岛和海军装备的大规模列装仍将持续，舰船用海水淡化装置、一体化二级反渗透装置、海水淡化水质调节等装置的需求将获得较大提升。
    估值及投资建议
    假设2017 年完成对常康环保的收购，预计公司2016 年至2018 年归母净利润为1.10 亿、2.09 亿和2.59 亿。假定以55 元/股的价格做配套融资，则备考总股本约为1.8 亿股，EPS 为0.67、1.16 和1.44 元，当前股价对应PE 为72x、41x 和33x。鉴于我国军工装备的较快发展，公司的增长前景确定，估值具有一定优势，我们给予“推荐”评级。
    驱动因素、关键假设及主要预测：
    公司光电传输产品主要应用于航空、航天、兵器、船舶、电子等军工领域，市场需求强劲。
    我们认为未来随着新型装备列装加速，军用线缆等光电传输产品的需求将持续释放，再加上较大的进口替代空间，预计公司线缆业务未来三年的复合增速约20%左右。
    公司线缆组件业务过去五年以41.16%的复合增速已经成长为公司新的利润增长点。由于目前该业务基数依然较低，而市场空间较大，我们认为未来三年线缆组件业务收入仍将保持40%左右的复合增速，未来规模有望与线缆业务持平。
    收购标的常康环保的海水淡化装备产品在部队舰船用海水淡化设备方面已占据主要的市场份额。常康环保承诺未来三年扣非净利润分别不低于4800、5900、6700 万元，三年累计不低于1.74 亿元。2016 年上半年实现扣非净利润2416 万元，全年有望达成承诺业绩。我们认为作为国内领先的国防军工用海水淡化解决方案供应商，常康环保有能力实现业绩承诺。
    综上所述，假设并购2017 年完成，我们预计公司2016-2018 年的收入分别为3.49 亿、5.66亿和7.04 亿元。由于军工行业门槛较高，公司产品近三年的毛利率水平基本稳定，预计公司2016-2018 年的归母净利润分别为1.10 亿、2.09 亿和2.59 亿。
    我们与市场不同的观点：
    本次并购标的常康环保承诺扣非及扣除退税后的净利润三年累计不低于1.74 亿元。市场普遍对常康环保的盈利能力存有疑虑，而我们认为常康环保有能力实现业绩承诺指标。一方面，公司2015 年的扣非净利润已经达到5520 万，即使扣除增值税退税1090 万后仍有4430万元，净利率高达38.86%，凸显了公司较强的盈利能力。另一方面，填海造岛和海军装备的大规模列装仍将持续，再加上光伏等新市场的有效拓展都将带动公司盈利的持续提升。
    估值与投资建议：
    假设2017 年完成对常康环保的收购，预计公司2016 年至2018 年归母净利润分别为1.10亿、2.09 亿和2.59 亿。假定以55 元/股的价格做配套融资，则备考总股本约为1.8 亿股，EPS为0.67、1.16 和1.44 元，当前股价对应PE 为72x、41x 和33x。鉴于我国军工装备的较快发展，公司的增长前景确定，估值具有一定优势，我们给予“推荐”评级。
    股价表现的催化剂：
    新军事装备批产带动公司产品放量，海岛用海水淡化装备市场获得突破
    主要风险因素：
    市