光大安石为国内领军房地产基金公司，专业管理能力+融资成本优势带来稳定业绩增长：1）光大安石为国内房地产投资基金领域龙头公司，前身为雷曼兄弟旗下的亚洲房地产股权投资平台，拥有经验丰富的资深运营团队及资产管理能力。2）在投资端，收购标的光大安石房地产、安石资管分别负责投前、投后管理，共同构成完整业务链。在负债端，依托上市公司平台+光控系资源，融资成本优势显著，核心竞争力鲜明。3）光大安石 16-18 年业绩承诺分别为 2.11、2.26、2.54 亿元，按 51%的持股比例有望贡献可观利润。此外，房地产投资基金根据管理规模收取管理费（通常为 1.5%）+劣后端分享投资收益（分成比例通常为 20%）的盈利模式兼具稳定性+高弹性，安石未来业绩超预期可期。
    嘉宝推进轻资产转型，房地产投资基金蓝海空间广阔：1）公司为嘉定国资委旗下优质地产上市平台，地产开发及储备项目聚焦于上海嘉定及昆山等地区，前期定增募资 17.97 亿元后获得充裕现金流支撑未来主业发展。通过本次收购，嘉宝集团将在原有重资产房地产开发业务的基础上向轻资产投资基金业务转型，轻重并举、协同效应显著。2）在目前低利率+资产荒环境下，房地产投资基金收益率吸引力大幅提升，行业未来发展空间广阔。
    投资建议
    公司为嘉定国资委旗下优质地产上市平台，光控系晋升第一大股东并收购优质房地产基金公司光大安石 51%股权。房地产基金根据规模提取管理费+劣后端分享投资收益的盈利模式兼具稳定性+高弹性，预计公司 16、17、18 年净利润分别为 3.7、4.2、4.95 亿元，作为 A 股稀缺性房地产基金标的，看好公司发展前景，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：1）新业务拓展不力；2）房地产基金行业前景低于预期。