周边休闲游市场长期高增长，旗下古镇为休闲游景区标杆
    中产阶级消费升级，国内周边休闲游万亿级市场空间打开，在亲子主题游日益火热、高铁高速联通的背景下，周边休闲游市场确定性高成长。中青旅旗下自主产权景区乌镇、古北水镇运营情况良好，乌镇前三季度接待游客705.60 万人次（同比+12.55%），其中东栅接待游客333.36 万人次（同比+6.43%），西栅接待游客372.24 万人次（同比+18.67%）；实现营业收入10.28 亿元（同比+18.16%）；实现净利润4.84 亿元（+46.67%）。古北水镇前三季度接待游客192.41 万人次（同比+76.52%），实现营业收入5.64亿元（同比+64.43%）；Q3 单季度接待98.90 万人次，超过上半年接待游客人次总和。
    核心管理团队激励充分，轻资产加快发展步伐
    此次拟设立的合资公司收费模式为基础加奖励提成构成，对经营管理层具有一定的激励作用。另外，由陈向宏控股的景耀咨询持股51%，在上市公司层面暂时难以推出管理层股权激励的情况下，变相以股权形式深度绑定，且管理团队在这种模式下容易获得更强的话语权。第三，公司过去的乌镇和古北水镇均为重资产自投自建，投资额大、周期较长，新管理公司模式便于轻装上阵，由乌镇团队先行，上市公司后期再“优中选优”投资并有优先投资权，有利于公司加快扩张步伐。
    休闲游景区龙头，维持“买入”评级
    中青旅旗下两大古镇品牌效应显著，最大程度受益于周边游、亲子游行业的高景气度；遨游网在去年高营销投入基数下，预计减亏；会展业务订单状况良好， 恢复平稳增长。维持盈利预测至16/17/18 年EPS 为0.63/0.83/0.96 元/股，对应PE 为36.96/28.12/24.27 倍。公司业绩成长可期，估值合理，维持原目标价和“买入”评级。
    风险提示：重大自然灾害；客流不达预期；项目推进不按预期。