UP Chemical 是全球领先的有机硅烷和有机金属前驱体产品生产商，产品主要应用于19 纳米及以上DRAM 和先进3D NAND 制造工艺，并可用于OLED 柔性封装等领域。15 年全球IC 前驱体市场容量约为7-8 亿美金，行业内仅有DNF、法液空和美国林德气体等少数企业可以生产，壁垒极高。UP Chemical 以实验室起步，长期专注于半导体材料前驱体，客户包括SK 海力士及三星电子等龙头存储器厂商，新产品正进行最新的10 纳米以上工艺产品认证。未来UP Chemical 有望在国内建厂，并与长江存储、中芯国际等企业合作，为国内存储企业实现进口替代助力。本次收购有望进一步扩展公司电子化学品版图，同时有效填补中国半导体材料在前驱体领域的空白，帮助公司占据存储芯片材料制高点。
    公司2 亿元收购华飞电子，形成优势互补。华飞承诺15-17 年净利润分别不低于1200 万元、1700 万元、2200 万元。华飞电子主营电子化学品高端细分品种球形硅微粉，市场空间广阔，进口替代潜力大，并在技术和市场上拥有较强竞争力，收购后可与主业形成优势互补。
    Q3 有机磷系阻燃剂主业下滑严重，Q4 有望一改颓势。公司主营磷系阻燃剂（营收占比近90%），15 年产能9.3 万吨，国内规模最大，全球市占率超过三分之一。三季度G20 影响导致阻燃剂销量下滑，原有三季度订单放到四季度销售，四季度需求旺盛，全年业绩有望保持稳定。公司LNG 保温板材产品通过认证，预计17 年贡献业绩，并可进一步拓展至LNG 整仓，提升在产业链中的地位。
    盈利预测与估值。公司作为全球阻燃剂龙头，Q4 主业业绩有望反转，转型布局电子化学品领域。维持买入评级，维持盈利预测，预计16-18 年EPS 0.21 元、0.45 元、0.86 元，对应16-18 年 PE 121、56、29 倍。
    风险提示: 1、原材料价格大幅波动；2、新材料拓展不达预期；3、外延收购低于预期。