2011-12 年，43 度飞天茅台的销量高达1,300-1,400 吨，但2013 年之后销量降至仅有几百吨，原因是公司减少了开发这一产品的资源。在标准茅台强劲的需求无法满足时，2016 年市场转向43 度茅台，导致供应紧张。我们认为目前市场需求将重新转向标准茅台，其出厂价较43 度茅台高出20%，这将推动销售均价上升。
    2) 暂停15 年陈年大单审批也表明供应紧张。陈年茅台的售价要高得多（一瓶15年陈年茅台目前售价在人民币3,700 – 4,000 元之间，而标准茅台为1,100 元）。
    2012 年陈年茅台对总销量和收入的贡献分别为9%和30%以上。此后的反腐举措导致其销量大幅下滑，2015 年在总收入的占比约为15%，在销量中的占比不到4%。2016 年，由于标准茅台供应紧张同时需求强劲，陈年茅台的销售加速。陈年茅台对销售均价的影响很大，我们估算如果其销量占比从2016 年的3.8%提高100 个基点到2017 年的4.8%，则公司销售均价/收入将上升3.6%，净利润将上升4%。对陈年茅台的强劲需求可能会令其销量占比回升至9%的峰值，即便茅台的出厂价不上调，这也将推动未来几年公司销售均价持续上升。
    潜在影响
    我们维持盈利预测不变，基于市盈率的12 个月目标价仍为人民币388.49 元，该股仍位于强力买入名单。主要风险：高端市场复苏慢于预期；消费税率上调。