当原料成本下降时，规模化饲料企业能够选择更灵活的竞争策略；养殖户购买积极性增加，企业销量增长摊薄固定成本，有益于利润水平提升。展望2017 年，生猪存栏继续回升的确定性较大，有望带动猪料销量的进一步回暖，饲料企业仍将会有较强的业绩支撑，尤其是一旦生猪存栏恢复速度加快，可能会成为饲料股表现的催化剂。
    聚焦主业，全方位构造核心竞争力。我们认为，当前饲料行业的竞争要素，已经从早期的跑马圈地、快速上量，中期的特色经营、单点突破，逐步转变到今天的综合实力比拼。与其余可比饲料公司相比，2015 年财报数据显示海大在运营效率、盈利能力、成长性相关指标方面均位列第一。尽管饲料行业整体发展空间受限，但考虑到目前较低的行业集中度，具备竞争优势的企业仍然能够获取足够的成长空间。我们预计未来一段时间内，海大饲料业务仍将保持快速增长，预计2016-17 年饲料销量为744、921 万吨。
    稳扎稳打，生猪养殖有序推进。我们认为，大型饲料企业向下游转型，进入养殖领域，长远来看是一个必然的趋势。但是养殖业务与饲料业务的差异也将给转型中的公司带来巨大挑战。海大在养殖业务上坚持稳扎稳打的理念，希望在管理运营、团队和发展规划等方面先取得成熟的解决方案，再进行快速的规模扩张。我们预计公司2016-17 年生猪出栏为35、60 万头，扩张规模不大，但牢固的基础将有利于盈利能力的保持。
    服务加码，微生态制剂业务快速发展。2015 年公司通过产品升级、改良，以及销售人员的重新布局，微生态制剂销售收入同比大幅增长。相关产品对养殖效益的贡献已经逐步在使用的农户中切实体现，其重要性和销量将随着公司优质服务的不断深入而继续得以强化。我们预计2016 年公司微生态制剂将继续维持高增长，收入有望达到3 亿元，毛利率为50%左右。2017 年微生态制剂收入有望达到3.9 亿元，毛利率维持不变。
    盈利预测。受2016 年夏季南方暴雨天气、洪涝灾害的影响，水产料增长略低于预期，但禽料和猪料继续放量。考虑到即将投产的新工厂和公司饲料产品的优秀竞争力，我们认为公司2017 年饲料总量仍将保持快速增长。我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.62 元、0.80 元和0.92 元（分别同比增长23%、29%和15%）。鉴于公司的快速成长和良好的盈利能力，给予2017 年25 倍PE估值，目标价20.0 元，维持“买入”评级。（公司现在动态PE 24 倍，是近52周来PE 倍数首次低于25 倍）
    风险提示：自然灾害、大范围畜禽水产疫病爆发；公司饲料业务扩张不达预期。