专门生产氧气、氮气、氩气等工业用气及部分特殊气体。盈德气体主要的客户层为钢铁、化工、有色金属、电子及能源行业等。公司通过15~20年照付不议的合同与工业客户签订协议，用BOO模式建立设施为工业客户供应工业气体。截止2015年底，公司运营生产设施68个，装机总工期容量为1,942,3000立方米/小时，中国市场占有率为38.9%。
    公司受益于中国经济高速发展，公司业务扩张及收入、利润规模大幅增长，2007~2013年收入/利润复合增速分别43.8%/31.0%。随着中国经济特别是重工业增速下滑，2014年公司收入及利润增速开始放缓，同时受高息外币贷款及人民币贬值影响（汇兑亏损3.2亿元），公司2015年净利润下滑至5.4亿人民币。
    公司集中采购空气分离及液化设备（相比客户单独采购更加划算），采用BOO模式提供气体服务，前期需要自己投入大量资金建设相关设施，资本开支较大，负债率一直在60~70%左右，资产较重，投资现金流在2011~2014年维持在较高水平。但一旦建成后，由于客户日常需求及拥有15~20年照付不议的合同条款（有部分客户违约产生应收账款，但在可控范围内，例如河北客户违约事件已通过法律手段解决），公司经营性现金流较为稳定。
    公司在2010年以后，运营现金流逐步增长，分红比例也逐步提升，2014~2016年分红比例都维持在60%以上，对应股息率在5%左右，是较为典型现金牛资产。
    平台&业务协同可期，财务重组盈利增厚提升士气
    公司增发前第一大股东为Sun Zhongguo 先生，持有公司19.9%股份，增发后碧水源香港将持有457,674,730 股盈德气体股份，占盈德气体本次非公开发行后总股本的20.17%，成为盈德气体第一大股，调任原独立非执行董事何愿平（碧水源董秘兼财务总监）为执行董事，委任何愿平为公司CEO。
    碧水源收购盈德气体后，将会产生四方面协同效应：
    一是将获得港股上市公司平台，打通国际业务通道，有利于后续国际经营及并购业务开拓；
    二是布局大气节能领域，后续有望与盈德气体客户产生协同效应，盈德作为大型工业客户气体提供商，更加清楚工业客户需求，有助于碧水源进入特定工业污水处理领域；
    三是将主导财务重组，极大改善盈德气体财务结构，提升现金流和利润，获取投资收益。盈德气体截止2015年底，长期借款+短期贷款约100亿左右，其中53亿为外币债券，2015年人民币贬值6%，汇兑损失3.3亿元人民币；外币债利率在7.7%左右，2015年总的利息支出7.5亿元，2015年合计财务成本达到10.8亿元。
    后续碧水源将利用A股上市公司进行担保及财务置换，假设外币债券置换为人民币债券，及利率下降到3.5%左右，后续每年财务成本将在3.5亿左右，净利润将从5亿左右增厚到11亿左右，不考虑碧水源后续增持股份，每年投资收益将达到2亿元。
    四是盈利增厚股价提升，提振员工士气调动积极性。盈德气体在2013年7月发行了员工股份配发计划，并先后针对员工，按照7.03港币于213年10月发行总额1.59亿港币，5.59元港币于2015年4月发行总额2亿港币，3.32元港币于2015年12月发行1.3亿港币。而公司2016年上半年股价在2.6元港币左右，员工持股亏损较为严重。自年初以来大宗商品止跌，有色及冶炼行业触底，下游客户盈利能力回升，有助于提升盈德的盈利能力，应收账款风险下降，后续碧水源财务重组盈利增厚，股价有望提升，员工士气得到提振，积极性充分调动。
    风险提示
    对政府财政支出依赖较大、应收账款回收风险、订单获取以及执行进度低于预期等。
    维持"买入"评级
    此次收购后，考虑盈德气体财务重组于2017年逐步完成，维持2016年0.65元盈利预测不变，小幅上调2017~2018年盈利预测0.93/1.24元（原为0.90/1.17元），目前股价对应P/E为28/19/15倍。PPP趋势下水污染治理加速、提标改造&黑臭水体治理需求持续释放背景下，公司凭借突出竞争优势（技术、资金、模式、经验等）有望实现业绩持续高增，后续并购外延及国际业务将逐步接力值得期待，结合行业估值水平，给予2017年25倍P/E，目标价23.3元，维持"买入"评级。