并购子公司拖累业绩增长。三季度单季扣除并表因素后同比增速13.89%，快于2016H1 的4.46%，呈现逐步恢复的趋势。我们认为随着一致性评价增量、创新药临床新订单逐步执行，2017 年公司业绩有望呈现加速增长。
    临床技术服务：受2015 年临床自查影响，处于逐步恢复中，提价和一致性评价后续有望逐步体现。1）收入方面：四季度新增订单有望逐步兑现。2016 年前三季度收入YOY29.38%主要是并购因素（韩国DreamCIS 和北医仁智）影响，扣除该影响后收入YOY13.89%（快于上半年的4.46%），呈现逐步恢复的趋势，受临床自查影响，导致部分项目收入确认延迟。根据我们2016 年7 月份以来对订单情况的跟踪，我们认为2016 年二季度是该业务的最低点，后续随着自查影响逐步降低，临床试验有望逐步恢复；同时下半年开始一致性评价的BE 阶段的优质项目已经逐步开展（2016 年Q2-Q3 预收账款的快速增加可以反映这一点），泰格医药现有6 家左右的合作医院，假设1-2 个项目/月/家，年内可以承接20-30个项目，2016 年三季度起将逐步贡献业绩增量；另外，原有收入延迟确认的项目，随着项目的推进，也有望逐步确认。2）盈利能力（毛利率）方面：受韩国DreamCIS 低价策略的影响以及传统业务成本提高的影响（提价新订单暂未体现），前三季度韩国子公司DremCIS 拉低整体毛利率水平（39%左右）；传统业务成本的提升，导致临床试验技术业务毛利率下滑，我们认为随着韩国子公司市场份额的提升、新订单及一致性评价BE（2017 年或有进一步提价可能）订单推进，临床试验技术服务毛利率有望逐步恢复提升。
    临床研究咨询服务：统计分析、SMO 业务快速增长。2016 年前三季度，我们预计临床研究咨询服务继续保持快速增长，收入同比增长20%+左右。根据2016年中报披露，美斯达、杭州思默占据了临床研究咨询业务中占超过50%的份额，基于公司整体业务分析，我们估计该业务保持稳定增长，同时考虑方达医药的贡献，保证了临床研究咨询业务保持稳定增长。同时，该业务毛利率基本维持和2015年同期相同的水平，显示了在政策波动期，相关子公司的盈利能力强劲。我们也特别看好，方达医药在一致性评价中承接项目的能力，预计将在未来2-3 年显著贡献业绩弹性。
    产业链拓展和创投持续推进，打造医药CRO 龙头企业。公司通过股权投资基金、产业投资基金、天使投资等方式，积极参与新药研发中，充分发挥自身对新药项目的筛选能力，实现互利共赢，同时实现项目资源的引流、新标的收购筛选和产业链拓展（如捷通泰瑞），我们看好该模式的持续推进，并在未来持续打造公司核心竞争力。
    盈利预测及投资建议。公司作为国内医药CRO 龙头，积极探索产业链拓展新模式（CRO、CMO、创投），资源集聚性极强。中长期看，基于国内药品注册改革、一致性评价等产业政策带来的市场扩容、标准提升，我们认为龙头企业有望优先，受益于行业集中度提升带来的产业机会；短期看，我们看好公司凭借统计分析、SMO、创新药临床试验、方达医药等奠定的产业基础，有望在一致性评价过程中，获得更有利的竞争地位，快速提升业绩弹性。预计2016-2018年EPS分别为0.31、0.50、0.63元，参考可比公司估值及公司行业地位，从业务结构上分析，公司业务和其他公司可比性存在一定差异，同时考虑2017年业绩增量带来的空间，我们给予2017年80倍PE，目标价40.00元，维持"买入"评级。
    风险提示：临床试验资源限制；传统业务恢复慢；竞争恶化。