毛利率和净利率大幅提升、三费减少、黑龙江子公司减亏、少数股东权益减少促三季报业绩大增，公司盈利弹性进一步凸显。公司主营业务主要分为人造板（大亚品牌）和地板（圣象品牌），近年来人造板行业整体产能过剩，公司采取场地租赁等轻资产模式发展；圣象地板积极拓展实木、复合实木、强化地板品类，盈利能力强劲。1）产品结构改善，盈利水平提升。16 年以来，产品结构持续改善，多层地板等高毛利产品占比提升，盈利水平持续提升，其中16Q3 毛利率同比提升7.88 个百分点至36.2%，净利率同比提升6.44 个百分点至12.11%，创历史新高。2）三费大幅降低。公司短期及长期借款减少，三季报短期借款余额9.45 亿元（15 年三季报为18.28 亿元），财务费用同比减少8313 万元，同时管理费用减少4174 万元，销售费用减少1.43 亿元。3）黑龙江等子公司减亏。15 年黑龙江子公司亏损1.15 亿，16 年以来公司积极调整经营结构，黑龙江公司减亏明显，中报披露亏损2984 万元，我们预计同样的情况也在福建子公司发生，未来子公司有望持续减亏。4）股权结构完善，少数股东权益减少。15 年底公司完成对地板和人造板业务全部股权的置换，少数股东权益占净利润比重由去年同期36.7%降至8.2%（股权置换前该比例维持50%左右），增厚归母净利润。
    产品盈利能力提升与管理改善互相印证，聚焦大家居，后续增长空间仍很大。公司在主要产品木地板领域，圣象依托雄厚的品牌底蕴和渠道优势（营销网络遍布全球，在中国拥有近3000 家统一授权、统一形象的地板专卖店，并开拓天猫、京东、苏宁等电商渠道，2016 年“圣象”品牌价值已经达到235.92 亿元），在消费升级背景下，消费者对品牌认知度逐渐提升，圣象作为地板行业龙头品牌未来依然有较强的扩张前景（目前市占率仅在10%左右）。而依托“圣象”品牌的影响力和良好的市场口碑，更有望辐射至其他大家居领域（木门、衣柜等），充分挖掘品牌和渠道价值，提升运营效率。同时，更名“大亚圣象”后与圣象核心管理层统一思想向打造消费品牌属性转型，利于大家居拓展和公司价值的体现（定制家居龙头“索菲亚”上市初期为“宁基股份”，亦经历从工业属性向消费属性升级的过程）。
    首次限制性股票激励计划起到良好示范效应，资本运作开启，绑定中层管理人员和核心技术（业务）骨干一致利益。公司前期已完成首次限制性股票授予，向63 人授予340 万，授予人数包含董秘、财务总监、大亚科技和圣象子公司的中层管理人员和核心技术（业务）骨干，授予价格7.04 元/股，考核目标为以2015 年归母扣非净利润为基数，2016-2018 年扣非归母净利润增长分别不低于20%、35%、50%。
    现价已20.35 元，首期尝试股权激励起到良好示范作用，给予上市公司及圣象子公司的中坚管理和技术（业务）团队更多信心，亦为后续持续实施激励奠定基础。公司治理结构改善的趋势开始显现，未来将更加重视市值增长；同时，统一公司上下利益关系，优化上市公司管理结构，有利于公司中长期稳定发展，共同分享上市公司市值成长红利。
    盈利能力改善亮眼，消费品牌征程开启，大家居战略值得期待，维持买入。申万轻工十年跟踪，四大建议“剥离非木业资产、上市公司对外宣传纳入圣象、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象实力拓展大家居”逐渐兑现，未来值得期待！15 年起，公司逐步梳理原有资产，剥离包装、轮毂等非核心业务，资产结构显著优化。随着股票激励计划落地，公司上下一心，改善经营管理，“大亚圣象”开启公司新的征程，大家居业务发展前景可观。维持公司16-17年盈利预测为0.80 元和0.95 元，目前股价（20.35 元）对应16-17 年PE 分别为25 倍和21 倍，未来盈利提升空间和大家居拓展想象空间巨大，员工持续激励值得期待，维持买入！