公司前三季度净利润增速超预期主要受益于四方面：1）非核心资产的剥离与臵换，这也是前三季度收入下滑的原因；2）亏损工厂处臵；3）产品毛利率提升：公司木地板毛利率有较大幅度提升，加上今年以来中高密度纤维板产品涨价，报告期内，公司综合毛利率34.7%，同比提升6.7pct；4）财务/销售费用下降，分别节约0.84 亿元、1.44 亿元。
    ■股权激励落地，有望改善治理结构：业务庞杂及内部管理不顺是公司业绩一直低于预期的主要原因，去年公司完成了非木业资产的臵出，并收购部分木业子公司的少数股东权益，专注于人造板及地板，成功实现瘦身，拉开了公司改变的序幕。根据公司公告，2016 年6 月底推出限制性股权激励计划，面向63 位中高级管理人员、核心技术人员，合计340 万股，授予价格7.04 元/股，行权条件：以2015 年为基数，2016-2018 年净利润增速不低于20%、35%、50%（年化分别20%/13%/11%）。此次推出股权激励是公司做强战略的延续，对公司内部管理的改善，增强高管的向心力具有战略性意义。
    ■公司在改善的正确道路上稳步前行：据公司公告，15 年公司完成了董事长、监事会主席、董事会秘书等高管的调整，以陈晓龙为代表的少壮派新团队上任。新团队上任以来经营思路有所变化，与资本市场沟通加强，与市场诉求一致：一方面希望借助资本市场资源，整合集团资产，做大家具地板产业；另一方面通过股权激励方式，让公司上下形成合力。
    未来公司将着重打通林木、人造板、木地板制造及家具品牌营销全产业链，加大“圣象”品牌建设投入及销售网络优势，凭借强大的渠道资源，以线上直营+线下经销多渠道并行的方式发展木地板业务，并可能切入大家居领域，打造大型家具集团企业。
    ■价值逐步回归，公司利润改善仍有空间：圣象地板是木地板行业龙头品牌，随着新团队的上马、内部管理的理顺，公司价值将逐步回归。2015 年圣象集团木地板销量4414 万平米，收入约42 亿元，净利率约3%，远低于同业竞争对手；2016 年上半年圣象集团净利率约3%，较去年同期有所好转。公司合理净利率10%或以上，仍有改善空间。
    ■盈利预测及投资建议：预计2016-2018 年净利润 4.5 亿元、5.6 亿元、6.5 亿元，分别增长41.5%、24.4%、16.1%，EPS 分别为0.85 元、1.05 元、1.22 元，六个月目标价为26.1 元,维持“买入-A”评级。
    ■风险提示：地产景气度下行，管理改善不及预期，收购的木业子公司销售不及预期。