Q3毛利率、费用率微升：我们预计公司阿胶块产品营收稳定增长，目前管道库存整理预计基本完成，阿胶块作为冬季进补品，在Q4及明年Q1销售旺季期间出货预计将会有所提升，将会带动公司业绩增速持续恢复。复方阿胶浆及桃花姬产品预计在公司的大力推广以及包装更换的作用下将维持30%左右的增速。公司Q3单季综合毛利率为62.6%，同比小幅提升0.2个百分点，我们认为在目前国内驴皮资源不断上涨的背景下，公司海外驴皮资源全球布局将使得公司成本端持续得到控制，另外，公司阿胶块未来还存在提价的可能。公司Q3销售费用率同比下降1.2个百分点至22.0%，管理费用率同比上升有所上升1.6个百分点至9.1%，综合来看，公司Q3三项费用率同比提升0.4个百分点至30.9%。
    预计年末经营性现金流将会恢复：从三季报来看公司现金流还未得到较好的恢复，我们认为这主要还是由于公司加大产品推广力度，激励经销商，对经销商的授信提升，使得销售收到的票据有所增加。但预计随着后续票据兑付以及原材购置支出的回落，公司全年经营性现金流将可得到较好的恢复。
    险资资金进出造成股价波动：从三季报来看，前海人寿大幅减持公司股份，持股比例已降至1.14%（在二季末持股比例为4.17%），市场对险资的举牌预期消失，造成公司股价短期产生了一定的波动，但我们认为这并不会改变公司的长期投资价值。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2016/2017 年实现净利润18.0亿元（YOY+10.9%）/21.1 亿元（YOY+16.9%），EPS 分别为2.76 元/3.22元，对应PE 分别为21倍/18倍。目前公司管道库存已基本整理充分，我们预计未来随着旺季的来临以及公司积极的行销及宣传手段，营收将加速回升，并且公司目前估值较低，我们维持“买入”的投资建议。