智能仓储系统集成业务带动公司收入增长，净利润增速快于收入增速由于毛利率提升公司加大系统集成业务开拓力度，获得超预期的效果。我们测算前三季度系统集成收入至少1.2 亿以上，收入占比20%以上，2015 年系统集成业务收入仅为3500 万，占比为7.5%。前三季度公司毛利率达到36.2%的历史新高，同比提升3.3 个百分点，得益于公司良好的原材料采购和项目内控体系，未来毛利率有望维持在较高的水平。
    三项费用率维持稳定。
    系统集成业务大订单有望陆续落地，2017 年业绩弹性加大
    智能仓储系统集成市场需求趋势确定。1）以电商为代表的商贸流通企业认识到仓库在供应链管理中的重要性，加大投资智能仓储的力度；2）快递行业仓配一体化趋势明显，是快递企业上市募投资金主要投向；3）工业4.0 之后，生产后段的库存管理自动化需求正在释放。我们预计未来5 年行业将保持年均20%增长，2020 年市场规模将超千亿。音飞储存立足于货架行业积累的电商客户优势，以创新的穿梭车系统解决方案切入，与国内主流的堆垛机解决方案的系统集成方案形成互补和合作，先后实施了湖南中烟、安踏集团、海尔等数千万级别的大项目，积累了相当丰富的穿梭车系统集成项目经验，公司目前系统集成在谈项目中5000 万~1 亿的项目居多，随着大订单逐步落地，公司2017 年业绩弹性将加大。
    智能仓储运营业务布局加快
    仓储运营服务外包是近几年新产生的市场需求，主要解决用户端运营效率的目的。音飞瞄准四类客户：电商、第三方物流企业、商贸业务和大型制造企业的物流中心。截至目前智能仓储运营项目已落两子，公司计划明年再布局5-6 个。公司也积极寻求和菜鸟、京东、顺丰等大电商在运营领域的合作机会。
    维持盈利预测和投资评级
    维持2016~2018 年收入预测为5.4、6.7、8.2 亿元，EPS 为0.9、1.08 和1.3 元，PE 为57、47 和40 倍。公司上市以来，积极需求外延合作的机会，希望进一步提升系统集成业务的软硬件能力，考虑到公司2017 年收入弹性有望释放以及强烈的外延预期，维持公司2017 年76-80 亿市值的目标，当前市值51.6 亿元，维持买入评级。
    风险提示：宏观经济持续低迷，下游投资持续处于观望状态。