2016 年1-9 月，公司运力投放（ASK）191.78 亿座公里，同比增长25.34% ，完成旅客周转量(RPK)164.89 亿座公里，同比增长25.10%，整体客座率同比略下滑0.17pts到85.98%，仍处于较高水平。国内航线方面，运力投放较快，前三季度ASK 与PRK 增速分别为27.0%、25.39%，客座率同比下滑1.12pts至87.0%。国际线方面，供需关系改善显著，前三季度ASK 与PRK增速分别为23.24%、27.82%，客座率同比大幅增长2.93pts 到81.86%。
    发动机维修叠加油价红利减弱，导致毛利率下降。公司1-9 月营业成本增长30.65%，Q3 营业成本增长35.44%，主要原因是公司今年累计发生 9 台发动机大修，去年同期没有发生；同时第三季度WTI 原油价格跌幅同比收窄，同比下降仅3.3%，油价下降对成本端的红利作用逐步减弱。最终公司1-9 月毛利润同比下降3.76pts 至26.25%。
    汇兑贬值影响降低，补助大幅增长，增厚净利润。1-9 月与第三季度公司财务分别同比减少46.2%、69.5%，主要原因是汇兑损失减少，2016Q3 人民币贬值0.7%，远低于去年同期的4.05%，另外公司通过降低美元负债，不断优化债务结构。2016 年政府及航线补助达3.5 亿元，致营业外收入大幅增长118.50%。最终，公司1-9 月归属利润增幅达30.07%，其中Q3 归属利润增幅达21.76%。
    投资建议：我们预测公司2016-2018 年的EPS 分别为1.09 元、1.38 元、1.54 元，对应PE 为23x、18x、16x。考虑到1）公司在差异化竞争策略具备优势；2）公司上海主基地优势突出。我们给予“增持”评级。
    风险提示：航空需求下降；突发疾病与安全事故。