2）综合毛利率同比下降0.4 个百分点至20%，主因上游煤炭成本提升。3）三项费用率同比下降1.1 个百分点，销售费用、管理费用同比持平，财务费用大幅下降，主要源自利息支出减少。4）单三季度盈利降至历史冰点，2016 年Q1、Q2、Q3 归属净利润分别同比降10%、4%、36%至2.2、2.7、1.6 亿元。
    2、公司技改降本、突破高端化纤用户认证有望大幅提升乙二醇产品盈利水平，未来量产后将大幅贡献收入和利润
    1）经过持续对装置、工艺、技术优化改造，加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控，公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标。优等品率100%，得到了高端化纤用户的认可，单吨售价有望大幅提升。2）目前乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%，单位成本下降了36%。3）由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大，目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢，甚至有部分在建项目已暂停，行业整体开工率持续走低。同时，已经运行的装置也有一些存在负荷低、运行不稳定的问题。因此，国内乙二醇产能短期内不会出现过剩，进口依赖度仍然较高。4）待50 万吨煤制乙二醇项目建成投产后，预计每年可为公司贡献19 亿元营业收入和3 亿元净利润，成为公司新的利润增长点。
    3、作为国内尿素行业龙头，成本控制能力极强，盈利能力业内领先1）烟煤气化制尿素的技术较昂贵的无烟煤具有明显成本优势，按照现有尿素产能180 万吨测算，每年可节约成本2700 万元。公司2015 年单吨成本仅1018元/吨，低于同行竞争对手约22%；2）尿素价格每上涨100 元/吨EPS 增厚0.10元，上涨幅度为2015 年全年摊薄EPS0.73 元的14%；3）目前尿素价格已从最低点反弹10%至1240 元/吨，行业产能逐步收缩及季节性需求有望推动尿素价格回升。
    4、DMF、醋酸、己二酸等产品已开始纷纷涨价，公司业绩弹性大
    1）DMF 市场受上游原料甲醇上涨、国庆长假带来的下游补货需求双重驱动，价格自2016 年来最低点反弹30%至4650 元/吨；DMF 每涨价1000 元/吨，公司EPS 增厚0.15元。2） 醋酸价格受上游煤炭价格上涨影响，价格和价差均有明显提升，9 月中旬以来涨32%至2350 元/吨；醋酸每涨价100 元/吨，公司EPS 增厚0.029 元。3）己二酸受国庆长假带来的下游补货需求影响，价格开始回暖，9 月中旬以来涨15%至8150 元/吨；己二酸每涨价1000 元/吨，公司EPS 增厚0.09 元。
    5、投资建议
    维持 “审慎推荐-A”投资评级。预计2016-2018 年EPS 分别为0.70 元、0.75 元、0.90元，目前股价对应2016 年PE 为16 倍。
    风险提示：乙二醇项目建设进度低于预期、化工品价格大幅波动。