公司作为国内直升机龙头，属优质成长白马，攻防兼备，短期盈利逐季提升，未来将充分受益军、民用直升机市场全面爆发。维持2016-18 年净利润预测为5.06/6.15/7.79 亿元，对应EPS 为0.86/1.04/1.32 元，维持目标价55 元，“增持”评级。
    Q3 业绩符合预期，毛利率环比回升。公司前三季度实现营收82.57 亿元(+1.89%)，净利3.04 亿元(+5.17%)，期间费用率7.11%（-2.99%），毛利率11.01%（-3.68%）。1）费用率同比下降是因为职工薪酬和研发费用减少所致；2）毛利率同比下滑是因为收入结构变化所致，但分季度看，第三季度毛利率13.74%，环比回升4%，预计四季度盈利能力将逐季提升。
    国内直升机龙头，未来发展空间巨大。1）军用直升机增长进入加速期：据《Flight Global》统计，2015 年我国军用直升机在役约800 架左右，为美国的1/7，预计未来10 年将大幅提升；2）民用直升机行情启动：目前我国民直注册数量为770 架，相比2015 年4 月增长34%，但仅为美国的5%，国产占比不足10%，低空开放和进口替代将激发市场潜力。
    集团改革动力足，资本运作有望加速。中航工业在今年7 月对军品管理机构进行调整，瘦身健体，提质增效，我们判断直升机板块整合有望提速。2015 年中航直升机公司收入和利润是中直股份的2 倍、1.3 倍，考虑到公司是集团直升机业务板块的唯一上市平台，未来资产注入可期。
    风险提示：低空开放进程缓慢；公司产能释放低于预期；新品研发风险。