业绩逆势维持高增长，全产业链模式优势持续显现
    Q3 单季度公司营收及净利润分别同比增长23.45%及35.98%，较中报增速有所放缓，主要由于今年以来出境游大环境不佳，特别是欧洲线在去年高基数背景下放缓较为显著，但整体来看，公司前三季度仍取得40%以上的业绩增速，远高于行业平均水平。预计主要受益于：一是在分公司及门店的全国布局推动下零售业务的快速增长；二是在里约奥运等赛事推动下，公司会奖业务实现高增长。餐食业务由于占比较低且运营相对稳定，预计对业绩整体影响相对较小。
    综合来看，上半年公司毛利率下降0.43pct，预计与线下及线上旅行社业务的加速布局导致成本上升有关；期间费用率微增0.07pct，其中，销售费用率上升0.36pct，预计与业务发展中相应的员工及市场推广费用增长有关，财务费用率上升0.26pct，主要短期借款增加导致的利息支出增加所致。
    出境游全产业链模式持续优化，内生外延有望齐发力
    虽然今年出境游行业整体受多因素影响预计有所承压，但公司凭借其上游优质资源优势及多元化目的地布局战略仍有望实现较高增长。首先，借助大股东资源优势，深化全产业链布局，一方面公司航旅一体化战略继续深化，与首航合作推出多条亚洲包机航线，有力推动新兴旅游目的地的开辟；另一方面，通过增资易生金服，深化旅游金融业务的布局，培育新盈利点。其次，内生外延有效提升业务规模，公司一方面将加速扩张线下门店以完善全国布局，另一方面，在完成对浙江天天商旅控股后，也预示其在出境游横向外延收购扩张有望加速。
    风险提示
    自然灾害等重大突发事件；OTA 价格战冲击； 收购扩张及后续整合低于预期。
    全产业链模式优势凸显，内生外延有望齐发力，维持“买入”评级假设天天商旅年底并表，并参考公司最新增发规模及底价，预计公司16-18 年全面摊薄后EPS0.23/0.31/0.40 元，对应PE77/57/44 倍。公司全产业链模式及大股东资源优势为公司带来持续看点，外延预期也有望持续加强，中线“买入”。