公司从2014 年起营收和净利润均呈现负增长，今年前三季再度同比下滑约26%，可以归因于三点理由：1.收购海普制鞋以及与D:fuse 品牌的融合并无较好的协同效应；2.国内女鞋在国际品牌入侵以及国内竞争加剧之下，产业持续下行。
    今年净利润预估衰退2.7%，2017-18 有机会重启成长。我们认为公司传统女鞋业务仍将持续受挫，预估今年营收及净利润分别衰退10%以及2.7%。然而随著公司今年起对于销售渠道的调整（降低线下百货的营收比重），我们已经看到净利润衰退幅度较2015 年(-37.3%)收窄，有机会在一年的调整后于2017-18 年重启成长。
    调整渠道＋增加品项＋纳入网红。公司通过三大策略重启成长动能：1.降低线下百货到总销售比重的30%（过往占比过半），将线上销售和品牌集合店提升到30%和40%。2.利用品牌集合店实现全品类覆盖，分散个别产品风险。
    3.通过并入的在线平台（闺蜜网、OnlyLady）推展网红行销（KOL），从网上引导消费者到线下集合店体验,又可以回到线上商城进行购物。
    盈利预测与评级：我们看待公司将从明年起重启成长动能。预估16-18 年净利润预测为2200/2800/3300 万元， EPS 为0.05/0.07/0.08， 目前PE 为272/194/170 倍，维持增持，建议关注。
    风险提示：新品牌拓展不如预期、网红行销导致销售费用增长风险。