在女鞋销售疲软的环境下行业竞争加剧，公司持续调整渠道结构导致收入持续下滑；费用率上升导致净利润下滑幅度加大；净利降幅高于扣非净利的主要原因是政府补贴同比减少。
    分季度来看，15Q1-16Q2 公司收入增速为-8.93%、1.78%、-2.67%、-14.44%、-11.90%和-20.19%，归母净利润增速分别为-27.36%、-10.23%、25.83%、-116.90%、-24.42%和-26.72%。2016H1 公司渠道平均店效约30.07 万元，同比略降1.75%，而同期公司净关店131 家（16Q1 和16Q2分别净关店79 和52 家），关店数量同比显著增加（15H1 净关店107 家），导致收入同比下滑加剧。16Q1-16Q2 销售费用率为35%、42%，同比提高9.26PCT、2.79PCT，导致净利润下滑幅度更大。
    ◆品牌收入继续分化，渠道调整拖累业绩，平均店效趋稳
    公司主业为时尚女鞋的生产和销售，旗下拥有多个品牌满足不同年龄、不同阶层的女性用鞋需求，包括“星期六”、“迪芙斯”、“索菲娅”、“菲伯利尔”等自有品牌，以及“STONEFLY”、“KILLAH”等国外代理品牌。其中核心品牌星期六和迪芙斯的定价分别在500-700 元和700-3000元之间，主要满足中高端女性消费者的时尚需求。
    分品牌来看，16H1 公司上述四个品牌及其他品牌的收入为3.38 亿元、1.20 亿元、9,445 万元、7,206 万元、8,393 万元，同比增速为-25.94%、13.60%、-25.16%、-22.53%、67.75%。公司2012 年收购海普制鞋，引入具有国际时尚基因和较高美誉度的中高档女鞋品牌迪芙斯，2014-15 年收入增速15.09%、29.37%。相比之下星期六及索菲娅、菲伯利尔等品牌仍处于渠道调整期，2013 年起收入均持续下滑。
    公司的营销网络覆盖全国20 个省市，渠道以发达地区的直营商场店为主。2016 年6 月底拥有直营店1,435 家、分销店478 家，其中绝大多数都是商场店。近年来电商、购物中心等新兴渠道冲击百货商场，公司传统渠道受到影响，关闭经营不善的网点，2013-15 年销售渠道变动数为12 家、-36 家、-283 家，导致2013-15 年收入同比增速为17.53%、-4.68%、-6.60%。
    同期各年公司平均店效为68.73 万元、63.27 万元、63.65 万元，店效趋稳，渠道优化效果开始体现，16 下半年净关店数将显著减少。
    ◆毛利率提升，期间费用率上升，存货压力仍存
    16H1 公司毛利率为54.76%，同比增6.26PCT。产品结构优化，高毛利率品牌迪芙斯收入占比同比增4.24PCT 至16.97%，同时公司加强成本控制，营业成本同比降低26.30%，导致整体毛利率水平提高。2013-15 年公司毛利率稳步增长（分别为48.10%、51.44%、53.40%），主要原因同样是产品结构调整，高毛利的迪芙斯（16H1 毛利率为63.57%）占比由
    2013 年的8.59%提高到2015 年的14.28%，同期星期六、索菲娅、菲伯利尔的收入占比分别由13 年的49.47%、16.59%、13.47%下降到15 年的46.83%、15.31%、11.51%。
    16H1 销售费用率同比增5.92PCT至37.89%，管理费用率同比增0.64PCT至7.66%，财务费用率降低0.14PCT至2.82%。1）大量关店后销售职工薪酬同比下降9.88%，而其他费用相对刚性，导致销售费用率上升。2）研发费用、办公及会务费用、税费等下降，管理费用同比下滑8.45%，管理费用率相对稳定。3）16H1 公司偿还短期融资券及私募债，利息支出降低，财务费用率同比略降。2009-2015 年公司期间费用率由23.05%增长至46.57%，其中2013 年以前费用增长主要由渠道扩张、加大研发投入及品牌推广等所致，2013 年后公司收缩女鞋主业，销售费用开始下降，但整体费用支出相对刚性，期间费用率仍有提升。
    库存方面，2009 年后公司大力扩充渠道，库存绝对值由2009 年的4.48 亿元显著提升至2013 年的11.81 亿元，2013 后公司开始关店，但受其他渠道冲击公司的存货水平仍小幅上涨至2015 年的14.75 亿元。存货周转率由2009 年的1.24 降为2015 年的0.54。16H1 存货/收入为2.11，压力仍较大，但公司渠道调整基本结束，库存结构开始改善，16H1 期末存货比期初增长1.32%至14.95 亿元，增幅同比下滑1.23PCT，环比来看16Q2 库存比16Q1 同比减少488 万元，16H1 库存存货结构优化，一年以内的存货占比提高，两年以上存货占比下降4PCT。
    ◆公司主动转型，打造“时尚IP 生态圈”
    主业持续调整，公司寻求转型。2