经营分析 
    去年以来女鞋行业表现欠佳：行业龙头百丽15年3-8月鞋业收入同降5%，6-8月鞋业同店销售下降7.7%；千百度目前在主持收购英国玩具公司等并购事宜，也可想见女鞋主业并无大起色。为prada等奢侈品女鞋代工的台湾裕元集团前三季度累计经营收益同增5.9%，亦难有高速增长。 
    公司积极推进管理改革，起效较缓慢：公司在终端销售网点推行了新的会员等级制度、在西安等地区开设多品牌集合店，同时大幅度关闭300-400家销售终端；电商销售采用B2B及B2C两种模式并行，但都未能对业绩有明显促进。公司内部经营水平的改善力度不及预期。 
    存货周转率持续下滑：三季报期末，公司存货周转率为0.45次，较去年同期减少0.08次；存货余额13.8亿元，同比增长16%。公司已经通过特卖、电商B2B销售等渠道加强存货处理，但存货状况仍然拖累资产质量。期末应收账款周转率1.65次，较去年同期减少0.16次。 
    经营性净现金流同比略有好转：前三季度经营性净现金流为1095万元，较去年同期增加32.1%。前三季度的经营性净现金流分别为-4264万元、4928万元和4311万元。 
    公司转型预期较高，预计难有很快进展：公司年初定向增发募资，引发市场对其转型的预期。但根据我们的判断，公司短期内将持续以女鞋及女性时尚产业为中心，尚未有除主业外的其他规划。  
    盈利预测和投资建议 
    公司女鞋主业持续探底，着力提升经营效率；多品牌业务持续推进；向核心员工及机构定增募资2.2亿元，提升后续并购转型预期。维持增持评级，15-17年EPS为0.088元、0.091元和0.100元，目标价16.3元。  
    风险提示 
    消费市场短期无明显改善； 
    公司库存压力持续。