简评
    红牛三季度销量拐点明显，二片罐业务继续高增，带动Q3业绩高增。
    （1）红牛回暖带动三片罐业务回升。2016H1 公司三片罐收入同比下降10.03%,主要是来自大客户红牛的三片罐订单同比下滑导致。根据我们终端调研，红牛2016Q1-Q2 销量增速显著放缓，主要是由于华南、华东等重要市场出现的反常寒冷、多雨天气造成。此外，虽然上半年红牛终端销售数据仍保持正增长，但二季度工厂主要以下调库存满足终端销售需求，制造量则出现下滑，影响了对于红牛罐的需求量。2016Q3 以来，中国红牛销量同比增速显著提升，且存在工厂补库存需求提振，奥瑞金三片罐业务扭转下滑态势，同比显著增长。
    （2）二片罐业务经过产能爬坡后继续高增。公司二片罐业务上半年在青岛啤酒订单增加的驱动下收入同比高增52.10%。目前原有33 亿罐二片罐产能经过产能爬坡已接近满产，前三季度整体二片罐业务收入保持高速增长。此外，由于此前产能逐步投放，新产能折旧费用占比仍较大导致上半年二片罐业务毛利率仅7.28%，随着产量饱和，毛利率将逐季提升。
    马口铁价格下降及二片罐竞争向好提升毛利，期间费用保持稳定。
    （1）一方面，2016 年1-9 月份，我国上海0.25mm 镀锡薄板含税均价5890.86 元/吨，同比2015 年前三季度均价6,432.94 元/吨下降8.42%。年初以来我国马口铁价格大幅下降，近期虽然略有反弹，但是整体价格仍处低位。另一方面，公司与中粮包装同为国内二片罐龙头，与中粮合作后二片罐竞争格局向好，提高公司产品毛利。最终公司2016 前三季度综合毛利率同比增2.06%pct至36.14%。
    （2）期间费用率上，公司2016H1 管理费用率同比增0.77pct至7.12%；销售费用率同比降0.44pct 至2.06%；由于增加借款及发行公司债，财务费用率同比增1.43pct 至3.61%，期间费用保持稳定。
    计提8282 万资产减值准备，潜在不利因素消除。
    为真实反映公司截止2016 年9 月30 日的财务状况、资产价值及经营状况，公司对2016 年9 月底出现减值迹象的应收款项、存货及固定资产等进行减值测试，计提应收款项、存货及固定资产减值准备合计8,282.35 万元。其中应收款项按照账龄组合计提坏账准备7,201.70 万元，其他应收款坏账准备计提52.63 万元，存货跌价准备计提451.88 万。我们认为，公司此次计提大额跌价准备虽然影响到当期业绩，但是长期来看能够更加公允地反映公司的资产状况，消除不良资产未来潜在不利影响。
    展望未来，三片罐业务稳增，二片罐（包括异型罐高毛利产品）产能持续投放，主业持续快速增长可期。
    （1）三片罐业务方面，功能性饮料行业景气度尚佳，红牛增长确定性仍强。根据我们行业调研数据显示，目前国内功能性饮料行业增速仍维持在10%以上，其中，东鹏特饮、乐虎、黑卡等收入体量较小的企业增速显著高于行业平均水平，而作为市场占比70%以上的龙头企业，红牛增速略低于行业增速，但仍能维持接近10%的稳健增速，对奥瑞金的三片罐业务带来支撑。
    （2）二片罐产能大规模投放，铝瓶罐、纤体罐业务直指高端饮料客户。为满足陕西地区以及周边以青岛啤酒为主的客户对二片罐的需求，公司在陕西宝鸡实施新投年产能为9 亿二片罐项目。而为强化高端金属包装领域的竞争优势，公司在湖北咸宁实施新型包装生产线项目，铝瓶罐和纤体罐的规划年产能分别为3 亿罐和7 亿罐。此外，公司近期公告，根据该新型铝瓶罐包装生产线项目产品的推广效果、公司与客户的签约情况以及客户意向需求情况等，新型铝瓶罐包装产品的潜在市场需求较高。为满足客户需求，公司拟在湖北咸宁湖北奥瑞金包装有限公司新建啤酒铝瓶罐包装生产线项目，项目总投资不超过人民币4.92 亿，建设期不超过18 个月，规划年产能为2.5 亿罐，预计该项目将于2018 年完全投放。不同于普通二片罐产品，铝瓶罐、纤体罐等产品生产技术存在门槛，国内供应存在稀缺性，主要针对较为高端的饮料产品客户，其定价、毛利率水平较普通啤酒二片罐、凉茶二片罐和碳酸饮料二片罐有显著提升。两大项目预计在年底建成投产，确保了公司明年二片罐的产量大幅提升。而高毛利产品占比的提升，以及二片罐行业竞争格局趋好带来的潜在提价预期则有望提振二片罐业务的毛利率水平。
    （3）与古巴冶金合作，业务迈向国际化。9 月27 日，公司公告与古巴冶金工业集团签订合作框架协议，共同在古巴开展铝罐的生产、销售等业务。双方将在马列特区建立生产和销售铝罐的合资公司