2016 年1-9 月，我国水泥行业产量同比增长2.6%，增速较15 年同期由负转正，提高7.3 个百分点；报告期内预计公司水泥销量同比增长，而受水泥累计均价较低影响，营收微降；1-9 月归属母公司净利润同比小幅下降因15 年同期投资收益较高，扣非后口径显示业绩同比增长近3 成。随水泥价格回升，单3 季度公司营收回归正增长，业绩增幅较大，4 季度有望延续盈利改善趋势。
    ◆毛利率提升幅度大，成本费用管控优秀
    报告期内公司综合毛利率31.7%，同比上升5.1 个百分点；销售费率、管理费率为6.1%、5.9%，分别同比上升0.5、0.8 个百分点，财务费率为0.6%，同比下降0.6 个百分点，期间费率12.6%，同比上升0.7 个百分点。得益于公司优秀的成本费用管控能力，报告期内公司维持30%以上较高毛利率，且期间费率保持基本稳定。
    单 3 季度公司营收同增1.7%；综合毛利率34 %，同升10.3 个百分点；销售费率、管理费率为5.8%、5.7%，分别同比上升0.3、1.2 个百分点，财务费率0.4%，同比下降0.7 个百分点，期间费率12%，同比上升0.7 个百分点。
    ◆盈利预测与投资建议：上调盈利预测与目标价
    2016 年以来房地产投资回暖与基建稳增长带来需求恢复，水泥行业产量实现同比增长；公司作为行业龙头，预计其水泥产销量增速快于行业平均；公司具备业内最优的成本费用控制力，四季度为南部地区旺季，需求与价格提升，叠加去年低基数效应，盈利改善有望延续。中长期看，公司卓越前瞻性战略领先，稳固华东中南利润源，积极执行“走出去”国际战略。
    我们上调对于公司的盈利预测，预计公司2016-18 年归属母公司净利润分别为102.6、120.4、131.9 亿元，EPS 分别为1.94、2.27、2.49 元（原预测EPS 分别为1.68、2.14、2.48 元），上调目标价由23.5 元至25.20 元，对应公司2016 年13 倍PE 水平，维持“买入”评级。
    ◆风险提示：宏观经济形势大幅恶化，原材料、燃料价格上涨。