点评：
    3 季度水泥销量同比基本持平，吨毛利同比显著改善。销量方面，1-9 月公司水泥熟料销量约2.0 亿吨，同比增约7%；第3 季度销量约7164 万吨，同比增约0.2%。吨均价及吨毛利方面（全收入口径），1-9 月公司水泥熟料吨均价约190 元，同比降13 元；吨毛利约60 元，同比增6 元。其中第3 季度水泥熟料吨均价、吨毛利分别同比变动+2 元和+20 元，环比第2 季度分别变动+3 元和0 元。
    受益煤炭等生产成本同比下降，经营性利润继续改善。受益煤炭成本同比下降以及公司精细化生产（1-9 月吨成本同比显著下降19 元），同时期间费用保持稳定（1-9 月公司吨期间费用同比降1 元、至约25 元），公司吨营业利润（剔除投资收益及公允价值变动损益）同比增7 元、至约35 元。第3 季度吨期间费用同比增2 元、至约25 元；吨营业利润（剔除投资收益及公允价值变动损益）同比增18 元、至约40 元。
    国内并购整合稳步推进，国际化进展顺利。国内方面，公司已完成对原巢东股份水泥资产收购，同时二级市场增持西部水泥股票持股比例至21.17%。国际化发展方面，印尼南加2 期、缅甸项目已顺利投产；印尼孔雀港粉磨站、西巴布亚等项目预计下半年可投入试运行；老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等项目前期工作有序推进；俄罗斯项目已签署框架协议。
    9 月以来水泥价格涨幅超预期，预计4 季度盈利景气仍将较高。9 月以来旺季需求回升、煤炭成本推动、以及供给端临时限产三大因素推动水泥价格持续上涨，累计涨幅表现超出预期，公司所在区域受益水泥持续提价，年内盈利水平有望继续提升。
    维持“买入”评级。公司在成本控制、管理效率方面均已做到行业至臻，在手资金充裕、负债率降至27%,将穿越周期低谷、在产能去化过程中最终胜出；同时国际化战略清晰、贡献增量可期。预计公司2016-2018 年EPS 分别约1.70、1.78、1.93 元，给予公司PB 1.5 倍（对应最新每股净资产13.94 元），目标价20.92 元。
    风险提示。需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升，国际化进展不达预期。