第三季度，公司实现营业收入5.03 亿元，同比减少10.15%，归母净利润1.51 亿元，同比减少10.15%，扣非后归母净利润1.50 亿元，同比减少9.42%。我们将目标价格上调至21.00 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    天气因素导致暑期客流下滑，G20 带动9 月客流大幅反弹。第三季度，黄山风景区接待游客同比下降5.8%，导致单季度营收下滑10.15%，归母净利润下滑10.15%，在经历了上半年的高增长后，业绩增速有所放缓。
    从单月来看，黄山7 月、8 月客流分别下滑27.3%和14.7%，一方面是受降雨天气增多的影响，另一方面，去年7 月京福高铁通车后客流基数较大。9 月份，黄山接待游客40.8 万人，大幅反弹36.6%，主要是因为G20放假期间黄山景区对杭州市民免门票，另据统计，9 月1 日至7 日，黄山风景区接待游客22.12 万人，其中杭州游客17.6 万人，占79.56%。由于这部分游客免门票，所以未贡献门票收入，但可以给索道及酒店业务带来增长。今年十一黄金周，黄山接待游客15.38 万人，同比下降16.4%，整体而言，前三季度黄山客流同比增长1.8%，我们预计第四季度客流增速有望恢复至5%-10%左右。
    评级面临的主要风险旅游行业系统性风险。
    估值
    下调2016-2018 年每股收益预测至0.45、0.55、0.72 元，对应的市盈率估值为38、31、24 倍，维持买入评级，目标价由15.04 元上调至21.00 元。
    期间费用相对稳定，营改增提升净利率水平。前三季度，公司综合毛利率增加0.37 个百分点至52.63%，净利率增加3.07 个百分点至27.99%，主要是因为营改增后营业税大幅减少所致，此外，公司上半年收到华安证券1,500 万元现金分红，计入投资收益。期间费用率方面，前三季度小幅增长0.62 个百分点，其中销售费用率减少0.14 个百分点、管理费用率增加1.76 个百分点，财务费用率减少1.00 个百分点，期间费用控制良好。
    投资建议：受天气和高基数影响，公司3 季度客流下滑导致业绩增速有所放缓，长远来看，杭黄高铁开通（预计在2018 年）、东黄山开发将为公司今后发展注入新的动力。今年以来，公司先后与祥源控股、含元资本、赛富基金合作，借助资本整合旅游资源，目前正在加快推进中，后续对外项目拓展也值得期待。考虑到客流增速放缓，我们下调2016-2018 年每股收益预测至0.45、0.55、0.72 元，对应的市盈率估值为38、31、24 倍，建议持续关注。