单季度业绩来看，第3季度实现营业收入和归母净利润分别为5.03亿元和1.51亿元，同比分别下降11.3%和下降10.1%。公司第3季度单季业绩出现下滑，主要由于受南方水灾、台风等天气因素影响下今年3季度客流量出现较大幅度的下滑。黄山景区3季度客流量下降幅度约5.7%，叠加G20杭州市民游黄山免门票的影响，实际客流量下滑幅度测算超过10%。
    盈利能力方面，公司前3季度实现毛利率和净利率分别为52.6%和28%，同比分别提升0.4和3.1个百分点。其中3季度毛利率和净利率分别为56.3%和31.9%，同比分别下降3.8和提升0.3个百分点。
    期间费用方面，公司前3季度期间费用率为15.2%，同比上升0.6个百分点，其中管理费用率提升1.8个百分点，财务费用率下降1个百分点，主要由于公司支付管委会历年欠款后借款本金减少、利率下降。
    客流：受雨水台风天气影响，第三季度客流量下降5.73%
    今年2、3 季度黄山客流量下滑明显，接待游客量分别为79.2 万人次和111.9万人次，同比分别下降5.3%和下降5.7%，主要受雨水等灾害性天气影响。
    7 月、8 月单月客流量分别为27 和44 万人次，同比分别下降27%和14%。
    9 月份客流量41 万人次，同比大幅增长36%，若考虑由于杭州游客免票政策影响，9 月客流量回升幅度约10%，第3 季度单季客流量同比下降约12%，与公司单季业绩表现相符。由于2、3 季度为黄山旅游旺季，两个季度合计客流量约占全年总客流2/3，今年接连受灾害天气影响旺季客流量降幅超过5%，而今年国庆黄金周期间受台风影响，黄山景区客流量同比下滑16.3%，考虑到1 季度客流量同比大幅增长34%，预计今年全年客流量将微增。
    未来看点：交通改善带动客流，战略合作助力资本运作
    交通改善：黄山市现已开通的合福高铁，在建的有杭黄高铁，以及列入十三五规划的黄山—安庆，黄山—景德镇—南昌等高铁线路，将连通黄山与长三角、珠三角乃至京津冀等城市群，缩短主要客源地到达景区的时间。
    预计上述铁路将带动黄山的旅游发展驶入快车道。
    景域文化战略合作：双方的战略合作有利于实现资源共享、互利共赢。景域文化将通过渠道和分销上的优势为黄山引流，而黄山旅游的线上销售也向驴妈妈旅游网倾斜。借助景域文化，公司在帐篷客及其他精品度假酒店、乡村度假酒店、房车度假营地等新业态旅游产品的投资和开发值得期待。
    外延扩张：4 月含元资本与公司签订服务协议，将助力公司转型升级和多元化投资格局；8 月公司携手赛富基金斥资2 亿成立旅游文化产业发展基金，投资大旅游产业项目，将有助于公司整合优质资源，实现外延扩张。
    看好未来交通改善+外延扩张，维持“买入”评级
    今年2、3 季度黄山景区客流量下滑带来公司业绩“洼地”，明年客流增速反弹预期下，明年2 季度业绩增速或将迎来反转。尽管今年全年客流量预期增长乏力，公司凭借索道升级扩容和酒店板块提价等举措业绩有望实现稳健增长，且公司中长期成长性确定，未来杭黄高铁通车交通改善客流量持续增长可期，与驴妈妈合作有望带来线上流量导入、黄山东部开发和景区改造升级有望实现扩容打开客流上限；此外，公司先后与祥源控股、含元资本和赛富基金合作，成立旅游基金，突破地域局限的旅游产业整合值得期待。公司内生和外延增长明确，预计 16-18 年 EPS 分别为 0.48 元、0.59 元和0.67 元，对应17 年PE 约29 倍，维持“买入”评级。
    风险提示 ：高铁建设进度不达预期、自然灾害影响客流量不达预期。