经营分析
    受恶劣天气影响黄山前三季度游客人次253.36 万人次，较去年小幅增长1.8%：受“杭州G20 畅游黄山”活动影响， 9 月份黄山风景区接待游客40.81 万人，增长36.6%，门票收入4690 万元、下降25.1%，其中受G20峰会杭州市民特惠旅游活动的推出，9 月1 日至7 日接待游客22.12 万人次，其中杭州游客达到80%，这部分游客的门票全免。前三季度黄山风景区接待游客人次253.36 万人次，其中第一季度接待游客62.29 万人次，同比增长33.9%，第二季度接待游客78.71 万人次，增速为-5.8%，第三季度游客人次为112.36，增速为-5.4%，二、三季度接待游客人次较去年有所下滑，主要系6、7 月洪涝灾害高铁班次减少、8 月高温天气以及去年同期高铁开通营销优惠政策力度大旅游人次基数大等多重因素影响。
    三季度营业收入为5.03 亿元，同比增长-11.3%：景区的游客人次下降直接导致了公司的营业收入下滑，三季度业绩增长点的重要来源是充裕资金带来的利息收入以及股权投资华安证券带来的投资收益，对于业绩增长贡献较大，其中由于收到华安证券派发的1500 万元的现金分红带动投资收益增长240.79%，业绩贡献率为4.6%，财务费用下降61.98%，主要系现金流充裕带来的利息净支出的减少。
    费用率下降明显，成本控制成效斐然：由于黄山风景区游客接待情况较去年同期持平，前三季度营业收入表现平平，但由于公司在成本管控上的卓越成效以及多元化的投资带来高额的投资收益回报，公司前三季度的业绩增长实现11.57%的增速，净利率较同期增长2.5 个百分点，财务费用率下降1 个百分点，销售费用下降0.15 个百分点，成本高效控制以及投资的多元化是公司业务经营较为成熟的表现，能够在景区景气度平平的背景下实现业绩的高增长。
    预计2016 年全年的业绩增速在10%-15%：按照前三季度的经营情况预测，黄山景区2016 年全年的游客接待量约为324.54 万人次，较去年同期相比增长2%，全年的景区业务收入将维持去年的水平，业绩增长点主要是投资收益以及财务费用的下降，预计2016 年全年的营业收入为17.16 亿元，同比增长3.1%，归母净利润为3.31 亿元，增速为12.04%，2016 年的景气度下滑具有可扭转性，由于天气因素而导致的需求压抑将会在明后年有所释放。
    多平台战略合作开发公司资源，促进黄山全域旅游发展：公司内涵发展与外延扩相结合，与含元资本、景域集团签订战略合作框架协议，进一步开发企业外部合作资源，同时通过多方的合作来互利共赢，实现内生式增长及外延扩张的同步推进。并且股权投资华安证券（2016 年4 月首次公开发行通过），持有其3.54%的股权，享受投资收益1500 万元，未来对公司投资收益的业绩增厚效应将十分显著。
    参股设立旅游文化产业发展基金，助推旅游文化领域发展：公司拟以200 万元人民币参股设立基金管理公司，同时，拟以有限合伙人身份投资 2 亿元人民币参与由基金管理公司发起设立的黄山赛富旅游文化产业发展基金。基金的设立有利于公司整合优质资源，实现优质资产的不断注入，为公司外延式拓展提供坚实的基础。
    盈利调整和投资建议
    根据第三季度接待游客人次增速情况预估2016 年总游客人次增长2%，达到324.54 万人次。考虑到16 年游客增速低基数，目前假设2017/2018 的游客增量为10%。2016-2018 的净利润调整为3.31/4.25/5.12 亿元，增速为12.04%/28.16%/20.60%，EPS 分别为0.44/0.57/0.69 元，对应目前股价的PE 分别为38/30/25 倍，公司未来业绩可期，维持买入评级。
    风险提示
    游客人次不达预期黄山景区受到恶劣天气影响景区承载力有限