2014、2015年，公司前三季度累积收入增速分别为4%、39%；归母净利润增速分别为-14%、-2%，公司在2015年明确“以土壤修复为核心，危废处臵和垃圾焚烧为两翼”的战略规划后，16年前三季度累积收入和净利润增速分别为60%和71%，相比往年业绩增速大幅提升。同时，近三年来公司三项费用合计占比分别为22%、19%、18%，体现了公司良好的费用管控能力。从以往三季报业绩占比全年业绩比例来看，2013-2015年分别为37%、39%、41%，因此行业属性决定了公司在手订单结算时点集中于第四季度，目前公司在手未结算订单合计金额超过100亿，伴随其中部分项目于四季度进入集中结算期，预计公司全年净利润大概率落于50%-80%之间。
    公司发展及战略分析:转型基本完成，即将进入高增长期。我们梳理公司的发展历程，大致可分为三个阶段：1）高速增长期（2007-2011年），公司作为垃圾填埋防渗处理市场上的龙头，牢牢抓住了由城镇化快速发展带来的行业机会，在此期间营收规模由1.18亿增长至5.77亿，CAGR为48.83%；对应净利润由0.03亿增长至1.25亿，CAGR为144.57%。2）转型阵痛期（2012-2015年），行业增速降低&行业内竞争加剧的形势下，公司发展势头有所减缓，同时由于公司将绝大部分精力都放在工程业务上，造成业绩对订单的依赖性较强、业绩波动性较大，12-15年收入增速分别为13.29%、19.62%、-0.70%和31.15%；归母净利润增速分别为14.90%、-2.36%、-17.28%和-7.93%。3）再次腾飞期（2016年开始），经历了转型阵痛期之后，公司在2015年明确了“将环境修复、危废处臵、垃圾焚烧三大领域作为核心领域，将工业废水、医废、污泥等作为重点领域”的五年发展战略，并提出“五个第一”（品牌第一、速度第一、技术第一、工程第一、项目第一）的长远发展目标，伴随着公司在手订单进入集中释放期，预计公司将迈入新一轮高速增长期。
    土壤修复是核心，在手订单饱满确保短期高增长。新增环境修复类订单合计15亿，将集中在下半年贡献业绩。根据我们的统计，截至16年三季度末，公司新签环境修复类订单金额合计超过15.51亿，已经提前完成了全年的订单任务（公司全年订单业务为50亿，其中环境修复类15亿、工艺环境类15亿、城市环境类20亿），考虑到环境修复项目前期的规划和设计周期，公司在手订单将集中在下半年贡献业绩。我们预计公司全年将获取环境修复类订单合计15-18亿，保守估计其中30%将在今年转化为业绩，按照净利润率13%做保守测算，下半年环境修复业务将贡献净利润0.59-0.70亿。
    行业高景气度下订单集中释放，3-5年内环境修复业务高增长可持续。通过对比15年和16年公司获取的环境修复订单金额，15年为4.4亿，16年保守估计为15-18亿，增长幅度为240%以上。为了解答公司订单爆发性增长是否具有可持续性的疑惑，我们拜访行业专家和公司管理层，总结观点：1）行业层面，进入15年以来环境修复，尤其是土壤修复领域的订单进入高速释放期，这种订单的集中爆发，部分是由于“土十条”政策的催化，更多还是来自于经济发展水平到了一定程度之后，政府和人民对于环境质量的要求在不断提升，此前在发展过程中积压的土壤污染问题日益被重视；2）公司层面，在“土十条”出台前获取的订单金额占到目前在手订单总额的70%，因此订单更多来自于行业自发性需求的释放。综合行业和公司层面分析，我们认为未来3-5年内，在土壤修复行业始终处于高景气度，市场空间逐步释放的过程中，公司作为土壤修复领域的龙头企业，将充分获益，未来3-5年内土壤修复业务高增长可持续。
    “危废处臵+垃圾焚烧”为两翼，平滑公司业绩长期波动。公司明确“环境修复为核心、危废处臵和垃圾焚烧为两翼”的战略规划以后，1）危废处臵：先后完成收购新德环保、宁波大地、靖远宏达项目，参股设立科领环保，合资组建菏泽高能，危废版图逐渐显现；2）垃圾焚烧：继15年落地江苏泗洪、广西贺州、黑龙江鹤岗、新疆和田及吉林农安等5个项目后，16年新签濮阳静脉产业园、岳阳静脉产业园项目。
    长期来看，公司在手多个危废处臵和垃圾焚烧项目逐渐进入稳定运营期后，将有效降低公司对工程类订单的依赖、熨平业绩波动，为长期业绩稳定高速增长保驾护航。
    股价催化剂分析：1）战略转型彻底完成，业绩目标首次纳入绩效考核。公司董事、董事会秘书凌锦明，之前是实际控制人旗下另一家上市公司东方雨虹的财务总监，管理经验丰富，且在东方雨虹任职期间与资本市场建立了良好的沟通和合作关系。公司在15年明确战略发展规划和经营管理目标以后，16年初公司对以凌锦明为核心的新的经营管理团队提出了明确的业绩考核目标，我们分析认为，16年无论是对于公司还是对于经营管理团队，都是具备转折性意义的一年，从目前公司在手订单和项目进展来看，全年完成考核目标的确定性较强。2）危废处臵成为重要战略布局，外延并购是必然。我们