收入增长来源：渠道建设、促销政策与品牌份额提升
    年初至Q3期末公司定制家具（不含橱柜）营收共实现32.67%的增长，其中订单量与客单价均有贡献（同增14%/15%）。我们认为客单价的快速增长主要来自于联动销售不断增加所致；而订单量的快速提升主要得益于品牌份额提升与"799"促销、门店建设的效果逐步释放：目前公司门店共1750家，预计年底将达1800家，未来3年仍将以每年50家左右速度扩张；"799"促销政策预计未来2年仍将持续。目前定制家居行业竞争激烈，我们判断行业集中度提升趋势下品牌将成为提升份额的核心竞争力；索菲亚作为定制家居龙头品牌，未来3年收入规模有望持续高速增长。
    橱柜业务或为业绩新引擎 
    司米橱柜是公司"大家居"战略的重要组成部分，今年以来已实现收入2.35亿元，目前门店共450家，预计明年将逾700家。由于前期投入较大，目前司米橱柜仍然处于亏损状态。我们认为随着更多专卖店的开业和收入规模的扩大，司米橱柜将会逐步转亏为盈，成为公司未来营收的重要增长动力。 
    生产效率持续优化，助力毛利率水平不断提升 
    Q1-Q3公司综合毛利率为36.37%，相比去年同期下降1.43pct，主要由于板材价格上涨与生产人工成本上升；但Q3单季度毛利率为37.40%，环比上升0.76pct，且年初以来仍不断提升。我们认为在今年来刨花板涨幅近20%的情况下，公司毛利率仍能持续提升反映出公司供应链自动化提升、生产效率进一步优化导致板材利用率提高的趋势。未来，随着公司智能工厂的扩建与柔性生产水平的提升，生产效率有望进一步优化，带动毛利率水平继续上行。
    盈利预测：维持"增持"评级
    考虑三季报财务数据与定增影响，我们预计16-18年EPS分别为1.39/1.89/2.43元，当前股价对应17年EPS的PE为31X，给予17年35-40XPE，维持"增持"评级。
    风险提示：公司经营效率优化进度低于预期。