依靠稳稳的业绩增长，索菲亚不仅成为轻工板块的白马龙头，也是二级市场难得的依靠业绩驱动的十倍股。虽然近期地产政策出台，市场对公司的成长性及股价产生一丝疑虑，但我们认为依靠品类延伸、成本优势、以及未来大家居布局，公司成长动力强劲，我们对公司前景具有非常强的信心。
    ■业绩表现依旧抢眼：公司前三季度收入增长43.5%，利润增长48%；单三季度收入13 亿元，同比增长42.66%，归母净利润2.08 亿元，增长48.07%，扣非后增长45.46%。今年公司增长的加速，一方面是品类拓展带来的客单价提升拉动；另一方面是信息化、智能化水平的提升，公司竞争优势的不断增强。15 年推出799/899 促销套餐，以优异的品质及高性价比持续抢占中小企业份额，16 年公司将799/899 促销扩展至更多的区域及产品选择。同时信息化、智能化水平的提升，让公司在降低终端价格的同时盈利水平不断提升，也是利润端增长加速的主要原因。
    衣柜：收入约26 亿元，同比增长32.67%，增长来自订单量和客单价的双重发力。订单方面，今年公司继续深化促销套餐的落地（促销套餐订单占比，结合电商引流，线上、线下订单持续增长；根据公司三季度报告，渠道方面公司年内新开150 家门店，经销商专卖店达到1750 家，全年目标200 家，报告期内公司订单数32.8 万，同比增长14%。同时，公司积极推动其他定制/大家具产品的交叉销售，客单价稳步提升，目前公司平均出厂客单价约8400 元，同比提升15%。未来公司在全国推广无醛添加板（价格比普通板材高约30%），满足更高端消费群体的需求；成品家具产品也将进一步优化；加上公司可能择时进军木门市场，我们预计客单价将稳步上升，长远看仍有翻倍或以上空间。
    橱柜：1-9 月橱柜收入2.35 亿元，其中第三季度收入1.25 亿元，全年3 亿元目标完成无压力，有望冲刺4 亿元销售。今年公司调整了橱柜价格，单价有所降低，也推出镭射3D 板等高性价比产品，以尽快实现量的突破。但受折旧、市场推广等影响，1-9 月橱柜业务亏损约8800 万元，预计今年仍将亏损1 亿元左右；但从毛利水平上看，单三季度橱柜毛利约8%，前三季度毛利0.8%，毛利逐渐回升。根据公司三季度报告，目前司米橱柜有独立专卖店450 家，到年底目标是500 家，明年的目标是 700-800 家，未来门店有望以250-300 家/年速度扩张。目前司米橱柜客单价约2 万元，略高于衣柜业务。我们预计明年起橱柜将扭亏为盈，其对公司业绩贡献将逐渐加大，奠定公司未来三年业绩的高增长。
    ■规模效应+信息化，利润率持续提升：报告期内公司综合毛利率36.4%，同比下滑1.1pct，一方面受橱柜业务毛利较低影响，另一方面受板材价格提升影响。公司通过信息化改造，提升板材利用率，抵消部分原材料成本提升的影响。分业务看，1-9 月衣柜毛利率达到39.5%，单三季度毛利40.3%；综合净利率13.7%，剔除橱柜业务亏损影响，衣柜业务净利率达到18.8%。衣柜盈利能力的提升得益于公司过去两年在信息化、智能化方面的大规模投入及公司规模效应进一步体现。根据公司公告，公司定增落地，将投资11 亿元用于信息系统升级改造、生产基地智能化改造升级、华中生产基地打造全智能化的“未来工厂”三个项目，进行信息系统及智能制造系统的全面升级，目标是5 年内人均产出提升60%、人力成本降低60%、一次安装成功率达到90%以上；并与明匠智能成立合资公司，打造世界一流的大家居行业高端智能制造技术的龙头企业。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行，随着公司信息化、自动化水平的持续提升，板材利用率、一次安装成功率、生产效率等将稳步提升，加上橱柜销售放量，公司综合毛利率/净利率仍有提升空间。
    ■品牌+供应链整合+终端零售，打造中国“宜家”：我们在报告《是时候再来推荐索菲亚了》，提出"定制化+渠道品牌零售"将是定制企业未来的发展方向。从近几年的消费趋势看：众多可以提供一站式家具采购的品牌/企业中，宜家的产品力已满足不了国内中产阶级的需求；美克美克等高档品牌又偏贵；而红星美凯龙模式对大多数消费者而言，存在鱼龙混杂、价格虚高、搜寻成本高等问题，我们认为国内中高档家具—渠道零售市场可能存在着巨大的市场机会。我们的设想：定制家具企业开设1000-2000 平方米旗舰店（未来也可能像宜家一样开设更大的独立店），定制品类依然自己生产与销售；但其它品类——成品家具、软装、饰品等通过供应链整合，依靠品牌背书、价格优势、多品类、以及一站化采购优势给消费者提供更高性价比的选择。90 年代后日韩分别崛起的两家家具企业：宜得利、汉森都是此模式的代表，两家公司的市值分别为650 亿元、250 亿元，给投资者带来10、30&nbs