单季度来看，公司三季度单季净利润和扣非净利润增速为7.88%、7.64%，较前两季度有所放缓，我们预计原因主要由于：1）在收入个位数增长的背景下，2016Q1、Q2 净利润高增长主要来自毛利率较去年同期大幅提升，2016Q1、Q2 增长分别达1.95%，4.04%，但2016Q3 高毛利品种的替代速度或有所放缓，导致毛利率提升并不显著（+0.46%）；2）2015Q3 单季业绩基数较高，扣非净利润达0.43 亿元，同比增长43.50%。
    经营性现金流表现出色，期间费用率维持稳定。2016Q3 公司经营活动产生的现金流净额为3.98 亿元，约为净利润规模的3 倍，表现较为出色，预计主要来自预收账款的大幅增加（+45.19%）。公司管理费用率增长0.79pcts，销售、财务费用率小幅下降0.54 pcts、0.44 pcts，三项费用率为16.26%，同比下降0.19pcts，费用水平总体控制较好。
    更换天然气燃料短期拖累业绩，不改公司长期发展逻辑。公司近日接到环保部门通知，要求将燃料全部更换为天然气，公司预告每年燃料成本上升将减少4500-5500 万元的净利润，短期内将显著拖累业绩。但长期看，公司作国内药用玻璃制品领域的绝对龙头，受益于高端药用玻璃的普及以及非药用玻璃品类的衍生发展，盈利能力有望持续提升。
    定增方案已获批文，国企改革稳步推进。公司非公开发行股票的事项已于9 月23 日获得中国证监会的核准批文。我们认为这一方面将显著提升公司管理层的持股比例（从1.37%提升至7.72%），使管理层与二级市场股东的利益更加一致；另一方面，公司年产18 亿只一级耐水药用玻璃项目料将加速推进。据公司测算，该项目完成后，预计每年将新增收入6.43 亿元，税后利润1.81 亿元，税后利润达28%左右，有望再造一个药玻。
    风险因素。更换天然气燃料使成本大幅上涨；一类玻璃推广普及不达预期。
    盈利预测、估值及评级。我们长期看好公司收入结构的持续优化，但考虑到更换为天然气窖炉设备的一次性成本和持续的使用成本，短期业绩预计将受到显著拖累，下调2016/2017/2018 年EPS 预测至0.62/0.76/0.96 元（原0.74/0.94/1.17 元），当前股价对应PE 倍数33X、27X、21X，参考可比行业平均估值水平，给予公司2017 年30 倍PE，对应目标价22.80元，下调评级至“增持”。