阴雨天气、短期扰动、收购少数股东损益共同影响Q3盈利表现
    由于暑期阴雨天气影响公司旗下景区客流增长，公司Q3收入微增1%（剔除营改增）。其中，我们预计梵净山、猴岛、华山、千岛湖、庐山等盈利项目增速放缓或相对平稳，而坪坝营、崇阳、克旗等培育期项目增亏，主业整体平稳增约4%。然而，去年同期有汉金堂坏账冲回收益等，受此影响，公司今年Q3营业利润降18%，但收购梵净山等少数股东权益则推动公司Q3归母净利润增11%。综合来看，公司毛利率增2.06pct（预计受门票业务增长影响）；期间费用率上升3.87pct，其中销售费用率增1.19pct（崇阳销售费用增加），管理费用率增2.92pct（在建项目开展导致员工费用增加），财务费用率降0.24pct。
    多因素拖累16年业绩表现，中长期市值仍有高弹性
    受旅游地产结算滞后，天气欠佳、培育项目亏损，期间费用增长等影响，公司预计全年业绩亏损2500至4500万，逊于预期（此前中报预计全年盈利3000万）。同时，短期再融资的不确定性也可能产生一定的扰动。但是，展望明后年，天气因素影响减弱后，伴随机制理顺，公司主业正迎来业绩拐点。长期来看，公司作为A股稀缺的全国性资源布局的民营景区企业，目前市值仅37亿元，与其丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间，且有望分享周边游的持续成长。同时，民企背景下，公司目前已明确希望通过再融资等提高大股东持股比例、解决资金需求和增厚业绩，后续较快启动新一轮融资仍是大概率事件。
    风险提示
    收购方案过会不确定性；公司重组整合不及预期；景区客流增长低于预期。
    民企景区龙头，未来资本运作和主业有望共振，建议战略性配臵
    调整公司16-18年EPS至-0.21/0.42/0.60元（17、18年考虑部分地产贡献），17/18年PE65/44倍。作为全国布局的周边游稀缺标的，随着再融资博弈的逐步解决，公司未来有望迎来资本运作与主业共振，市值潜力较大，维持“增持”。