内生业务增长超预期，费用增加和证券投资收益减少影响整体净利。公司前三季度水稻种子销量稳定增长15-20%，“隆两优”和“晶两优”系列新品种，推广面积增长快速，单三季度预收款同比增长63.0%，销售热度大幅超预期，在供大于求的产业背景下展示出了强大的未来潜力，预计 “隆两优”、“晶两优”在16/17 种植季推广面积有望同时突破300 万亩。在玉米种子方面，总体略有下滑，“隆平206”受锈病影响较大，“隆平208”通过审定将助力玉米产品线走出调整期。费用方面，销售费用和管理费用因并表范围增加而分别增长53.27%和34.23%，同时公司更新营销模式，子公司营销区域下沉，并积极引入国际研发人才，导致费用提高；财务费用大幅下降70.97%。同时，投资收益（主要是交易性金融资产）同比下滑89.20%，导致净利润下降。
    外延合作加码发展，丰富产品线和区域布局。公司目前主力水稻品种保持稳定，新品种快速成长，此次公告的三项合作皆有看点：1）布局东北粳稻，多元化产品线。广源种业以粳稻科研资产出资，公司以现金出资，借助双方优势联合开发东北群雄混战的市场，不仅弥补公司在东北粳稻领域的空白，多元化水稻产品线，也助力公司在东北市场脱颖而出，有望成为东北未来区域的领导者。2）收购广西恒茂，区域布局更显完善。利用广西恒茂优秀的杂交籼稻和成熟的西南玉米产业体系，多品种开拓销售渠道，形成无缝覆盖，并提高公司自有体系在广西、江西等市场的占有率。广西恒茂承诺2016年度扣非净利润不低于1,671.60万元，2017年度末两年累计扣非净利润不低于4,785.00万元，2018年度末三年累计扣非净利润不低于 8,363.58万元，2019年度末四年累计扣非净利润不低于12,477.85 万元。3）与江淮园艺的战略合作，在瓜果、蔬菜种子等领域加强实力。江淮园艺承诺2016 年归母扣非净利润不低于1,260万元，2017年度末两年累计扣非净利润不低于3,087万元，2018年度末三年累计扣非净利润不低于5,553万元，2019年度末四年累计扣非净利润不低于8,513万元。由于种业公司净利润主要在四季度释放，将为公司贡献可观利润。
    随着公司水稻新品种隆两优、晶两优的持续快速推广，以及东北粳稻、瓜果蔬菜种子等方面的并购合作，公司的内生成长能力不断加强。同时，我们看到，自中信集团入股后，公司正加速围绕“3+X”战略进行并购和合作，尤其侧重具备研发或其他资源壁垒的标的。根据国际经验和行业发展趋势，我们判断，除现主营的水稻、玉米、蔬菜等种子业务外，公司可能在转基因种子方面采取技术合作方法，而未来不排除通过并购方式快速切入。国际种业格局正在发生变化，拥有优势研发、渠道和资金实力的公司有望在种业变革中更进一步，成为真正的巨头，而并购合作也是种业龙头发展的基本战略。公司从自身研发优势出发，利用渠道资源和资金实力，正走在种业巨头的腾飞之路上。
    我们强烈看好隆平高科作为当前国内种子龙头企业的雄厚实力，内生与外延并重发展，预期2016、2017年净利润为6.0、7.8亿元，对应当前41、32倍PE，给予“买入”评级，目标价31.0元。
    风险提示：并购进展不达预期；灾害天气带来制种亩产大幅下降抬升成本；品种推广速度不及预期。